管涛:要避免大水漫灌,用好正常的财政货币政策空间

来源 | 《财经》新媒体     

2021年12月18日 15:31  

本文4289字,约6分钟

在12月18日举行的三亚·财经国际论坛上,中银证券全球首席经济学家、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛表示,美联储的货币政策紧缩可能会比预想要快,我国强调要稳定宏观经济大盘,宏观政策要对经济更加偏友好,在这一背景下,未来形势的发展演变值得进一步关注。

管涛指出,中国应该从多个方面着手应对,第一,应该保持经济运行在合理区间,经济强则货币强;第二,用好正常的财政货币政策空间。中国目前的财政政策、货币政策都处于正常状态。面对疫情,中国采取了一揽子措施应对冲击,包括保持宏观政策的稳健有效,把跨周期与逆周期政策有机结合等。

“有一些专家学者建议应该更快更大宽松,但是我觉得弹药也要节省用,因为疫情带来的冲击不是靠大水漫灌可以解决的,总量工具与结构性的工具结合使用效果更好。”管涛表示。

同时,宏观经济政策要和其他政策加强统筹协调,避免一些财政、货币政策的效果被其他政策对冲。

此外,管涛建议还要进一步增加人民币汇率的弹性,汇率双向波动、增加弹性有助于吸收内外冲击,避免单边风险积累,“当然我们也要在做好情景分析、压力测试的基础上,拟定应对预案,积极引导市场预期,防范化解汇率超调风险。”

在Q&A环节,主持人张燕冬指出,面对当前的经济下行压力,从宏观经济政策的维度来看,中国该如何应对?对此,管涛认为,当前中国有良好的发展条件,跟六年前相比,民间对外净负债在大幅减少,从国家整体来看,货币错配的风险减少,应对和承受能力在增强,不同于对外资依赖很大的脆弱新兴市场,中国对外资的依赖较小。“我们今年中央经济工作会议强调,明年的经济工作方式方法会做一些改变,包括先立后破、稳扎稳打,加强统筹协调,坚持系统观念。明年的整个政策环境、市场环境会更友好。”

以下为发言实录:

管涛:谢谢主持人!今天给大家讲一讲美联储货币政策转向对于中国的影响跟应对。

中美货币政策重新分化,是今年金融市场一直关注的一个重大主题。我们现在确实看到,由于美国通胀上行和货币紧缩预期,今年美国10年期国债收益率整体往上走,而中国国内流动性合理充裕,10年期国债收益率整体往下。今年10年期中美国债收益率差总体趋于收敛,去年年底200多个基点差异,今年11月份日均只有130多个基点,收窄了近百个基点。由于中美利差收敛,前11个月境外机构净增持境内人民币债券6789亿元,同比下降了25%。这反映了中美利差收窄,降低了人民币资产吸引力。但是,中美利差依然较阔,六千多亿元的水平仍然是历史比较高的水平,我看同期仅次于去年同期。

与此同时,我们看到了一个很有意思的情况。今年下半年美联储一直在酝酿货币政策退出,甚至在11月份的会议上面明确年内启动缩减国债,11月底12月初的国会听证会上面暗示放弃通胀“暂时论”的提法,加快缩减购债的步伐。但今年7月9号跟12月6号,中国央行两次宣布全面降准。本来,美联储货币政策紧缩、中国货币政策宽松应该带来人民币贬值的压力。但实际上,两次降准之后,人民币汇率短期之内有一波回撤,但马上重新上涨。最近一次全面降准消息出来之后,12月9号人民币汇率的中间价和交易价均刷新了三年半来的新高。

中国央行在最新发布的第三季度货币政策执行报告中指出,主要发达国家货币政策调整对中国的整体影响有限。确确实实,如果我们不是讲故事,而是摆数据的话,可以证明这个观点。

美联储12月份最新的议息会议上已经明确,明年1月份开始加快缩减购债的步伐。点阵图显示,三分之二的成员预期明年加息三次,还有一半的成员认为后年要加息两次。所以,美联储的货币政策紧缩可能会比大家预想的要快。中国最近召开了中央经济工作会议,重新强调了要稳定经济宏观经济大盘,宏观政策要对经济更加偏友好,货币政策又要稳健略偏宽松。这样的情况之下,未来形势的发展演变需进一步密切关注。

面对这个情况,个人认为,中国应该从四个方面着手,积极稳妥地应对美联储货币政策转向的影响:

第一,保持着经济运行在合理区间。经济强则货币强。根据中央经济工作会议的提法,中国今年经济发展和疫情防控继续保持了全球领先优势,但是也面临着三重压力,需求收缩、供给冲击、预期转弱。所以,这次经济工作会议重提以经济建设为中心,明确高质量发展既要有质的稳步提升,也要有量的合理增长。稳增长当做非常突出的任务,而且明确要求明年的经济工作是稳字当头、稳中有进,要求各地区各部门压实稳增长的责任。这不但是经济问题也是政治问题。这为明年中国经济保持着持续稳定健康的发展奠定了比较好的基础,也有助于增强中国抵御外部冲击的能力。

第二,用好正常的财政货币政策空间。中国目前无论是财政政策还是货币政策都处于一个正常状态。在这一次疫情应对中,中国保持了相对克制,采取了一揽子的措施应对疫情冲击。这为我们应对世纪疫情和百年变局背景下的经济下行压力提供了一定的余地。而且,正常的财政货币政策是资产不是负债。这次经济工作会议明确提出,我们要保持宏观政策的稳健有效,要跨周期与逆周期政策有机结合。所以,如果有需要的话,总量的政策,比如说财政的政策更加积极,货币政策的总量工具肯定也会采用的。

当然,我们现在看到了一些别的问题需要关注。如现在市场上对于中国经济下行可能感到比较焦虑,一些专家学者建议应该更快更大的宽松。但我觉得,即便我们有弹药也要省着用,因为疫情带来的冲击不是靠大水漫灌可以解决的,要避免病急乱投医。我们要尽可能的保持着一个长时间的正常空间。同时,应对疫情对于经济造成的非对称冲击,在提高针对性的情况下,可能是总量工具与结构性工具结合起来使用效果更好。

另外,就是宏观经济政策要与其他政策加强统筹协调,特别要避免的一些财政货币政策的效果被其他政策所对冲,削弱财政货币政策的有效性。实际上,中央经济工作会议对于下一步做好高质量发展也有方法上的指导,要求先立后破、稳扎稳打,要求加强统筹协调,坚持系统观念,避免长期目标短期化,系统目标碎片化、持久战、突击战等等。总之,财政货币政策明年要继续发挥积极作用,其他政策也要发挥应有作用。

第三,进一步增加人民币汇率弹性。国内外的经验表明,汇率双向波动的弹性增加,有助于吸收内外补冲击,及时释放市场压力,避免单边预期。如果汇率僵化,大家认为它要升值或贬值,不让它升贬值反而容易积累压力和预期。因此,我们要继续深化汇率市场化的改革。

但是,任何汇率选择都有利有弊。汇率灵活最大的问题就是容易出现偏离经济基本面的汇率超调。最近,全国外汇市场自律机制第八次工作会议首次提出,“偏离程度与纠偏力量成正比”。这是向市场再次预警了汇率过度升值可能会偏离经济基本面的超调风险。防范化解汇率超调风险除了加强预期管理和调控外,还应该用发展的办法来稳汇率。手段之一就是要加快境内外市场培育,拓宽境内外市场的深度广度,更好地完善境内外市场的功能。当然,我们也要在做好情景分析、压力测试的基础之上,拟定应对预案,积极引导市场预期。

第四,引导境内机构防范化解涉外风险。前面我们分析发达国家的包括美联储的货币政策调整对于中国的影响有限,但总体没有风险并不代表个体没有风险。而且,中国无惧美联储货币紧缩引发的缩减恐慌,也不等于跨境资本流动和人民币汇率不会产生波动。因此,要教育市场主体确确实实强化风险中性意识,建立严格的财务纪律,立足主业,加强货币错配风险的管理,不要有任何的侥幸心理。

同时,还要督促境内机构加强境外投融资的管理。一方面是保障境外资产的安排。1998年亚洲金融危机和2008年全球金融海啸,中国没有受到大的影响是因为当时中国金融开放程度不高,海外没有什么风险暴露。现在中国在海外的资产很多,到今年六月底海外证券资产已经过万亿,既有股票也有债券,既有成熟市场的证券资产,也有新兴市场发展中国家的证券资产。我们如何在美联储货币紧缩、全球金融动荡可能加剧的情况下维护海外资产安全,是每个境内相关主体必须面对的问题。另一方面,境内机构在海外有很多融资,特别是短期融资比重比较高。如果明年美联储货币政策紧缩加快,全球流动性拐点加速,明年有大量债务到期的境内机构再融资可能会受到比较大的影响,相关主体这个方面应该有一些预案。

我的分享,欢迎大家批评指正。谢谢!

Q&A环节:

主持人张燕冬:您的分析全球货币政策收缩,中国需要更加宽松的货币环境,你提了四个问题,我现在想问一下,其实根据最近国际金融机构还有国际组织的一些分析,除了国际货币基金组织,对于中国经济的预测不是很高,看了一下没有超过5.5%的。您看这样的国外货币政策应对的时候,结合货币下行的压力更好的处理这个问题。谢谢!

管涛:国外机构5.5%的预测已经不低了,很多境外机构预测明年中国经济增速可能低于5%。对于您提出的问题,我想讲三点:

一个是,我们应对经济下行比别人处于相对有利的位置。美国很大的威胁就是全面通胀的风险。迫于通胀压力,美联储货币政策有可能加速紧缩,这可能抑制美国明年经济的复苏。中国通胀压力比较小,我们有条件采取更长时间的宽松政策。同时,我们也有更多的弹药支持经济的进一步恢复。这是我们的一个很大优势。

另一个是,大家现在担心的问题是美联储货币政策紧缩,中国为了稳增长,货币政策比较宽松,这可能会带来跨境资本流动还有人民币汇率的波动。但是,中国有一个很好的条件,就是我们跟六年前相比,民间的对外净负债大幅减少。从国家整体来看,我们不是说每个个体都没有这个问题,国家整体来看,货币错配的风险大大降低,对外部冲击的适应力和承受力增强。很多脆弱的新兴市场对于外资依赖很大,我们对于外资依赖比较小。尽管明年我国外需可能面临一些新的变化,但贸易仍有望大顺差。即便没有今年这么大,但可能顺差规模也是相当客观的,我们有一个外汇的正现金流,这对于我们应对有可能出现的资本流出也会有一定的安全垫的作用。

再一个是,今年中央经济工作会议强调了,明年经济工作的一些方式方法要做改变。刚才我们提到了,无论政策调整还有推动改革,都要讲求时效度,要先立后破、稳扎稳打,要加强统筹协调,坚持系统观念。我想,像今年出现的一些政策相互打架、相互抵消的情况,明年应该会有一些改善。明年整个政策环境、市场环境会比前些年更加偏友好,这本身有一些稳增长的实际效果,另外也有助于稳定市场信心。

主持人张燕冬:明年宏观政策总体协调可能对于市场更加友好一些?

管涛:是的。明年各部门各地区对经济有收缩作用的政策都会慎重出台。

主持人张燕冬:谢谢您。

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