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海南岛内免税：箭在弦上，百亿市场待掘金
杨芹芹：华鑫证券宏观策略首席
纪翔：华鑫证券宏观策略分析师
11月10日，《海南省“十四五”建设国际旅游消费中心规划》明确加快发展日用消费品免税市场，推动岛内居民日用消费品免税政策规划实施，出台岛内居民消费的“零关税”进境商品管理办法，加快覆盖全岛各市县。万众期待的海南岛内免税又近了一步。
随着2020年-2021年岛内免税政策的逐步推进，预计首批免税清单和岛内免税店名单会相继推出，先开展第一批试点，后续范围会逐步扩大。
政策显示，岛内免税的空间规划将覆盖全岛。我们初步估计，全省19个市县有望实现全覆盖，19个市县均实现至少一家的免税店配置，海口、三亚等核心旅游城市或将有多家免税店入驻。免税额度方面，参考离岛免税在2020年调整前的额度水平，结合海南常住人口为1008万人，如果能释放十分之一的体量，初步估计岛内免税的体量约300亿元，整体体量与2020年海南离岛免税总销售额275亿元接近。
通过“一负三正”清单与官方的媒体发言中得以窥见，入驻免税的投资主体的基本要求：其一，要有一定的资金实力，具备良好口碑的全国性企业以及深耕海南的区域龙头；其二，能提供稳定海外供货渠道和优质的商品，侧重于日用生活必需的快消品；其三，配备一定规模可用来存放进口商品的保税仓库。
涉及产业链和相关标的：第一类，已有免税牌照的公司。全国共有10张牌照，其中，中国中免一家独大，行业龙头牌照齐全，海南多地开设门店；四家较早拥有免税牌照的区域性龙头公司——珠海免税、深圳免税、中出服免税、中侨免税（已注销）；三家免税新锐公司在2020年取得免税牌照，目标直指海南（王府井、海南发展、海汽集团）。
第二类，积极布局岛内免税的海南本地企业。
第三类，正在公告申请牌照的上市公司。鉴于免税赛道优质，多家上市公司争相申请免税牌照，其中多为百货公司。目前申请免税牌照的公司有11家：百联股份、鄂武商A、岭南控股、大商股份、欧亚集团、南宁百货、友阿股份、步步高、中百集团、东百集团、海印股份，申请进展仍需进一步关注。
第四类，其他计划布局免税的上市公司。免税市场规模庞大，众多企业有布局计划。目前公开信息中，众信旅游、新华锦、凯撒旅业和绿地控股四家上市公司计划开展免税业务。
免税的本质是让利于民，作为海南免税体系双轮驱动的重要一环，推动岛内居民日用消费品“零关税”是大势所趋。岛内免税虽是新赛道，但体量和离岛免税相近，前景广阔。岛内免税有望凭借丰富的消费场景、便捷的购买流程，有效提振内需，激活消费潜能。随着免税消费群体进一步扩容，相关经营主体将会迎来新的业绩增长点，增量空间值得期待，百亿市场掘金正当时。
学术观点
如何治理僵尸企业
武汉大学 李旭超 宋敏
“僵尸企业债务支付拖欠与民营企业全要素生产率”
《世界经济》2021年第11期
被拖欠账款是民营企业发展的一大阻碍。本文发现：（1）僵尸企业的应付账款明显高于正常企业，具有债务支付拖欠的性质；（2）僵尸企业显著拖欠了上游民营企业的账款，并且其应付账款主要是拖欠民营企业的。国有僵尸企业更容易拖欠上游民营企业的账款，而民营企业自身的市场势力强和所在省份的产权保护有助于减少被拖欠；（3）僵尸企业通过商业信用渠道显著拉低了上游民营企业的TFP，债务支付拖欠通过融资约束机制产生效率损失。
治理僵尸企业，既要在僵尸企业生成过程中防止拖欠民营企业的债务，也要在清理僵尸企业过程中切实保护民营企业的债权。
关注度
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资料来源：《财经》APP
