国家统计局最新发布的1月、2月工业增加值、房地产和消费等宏观数据引发市场关注，数据揭示的信息存在显著的冲突。
宏观是微观活动的总和，但在统计技术上，宏观却不等于微观数据的简单加总。在某些时候宏观数据不可避免地与中观、微观数据背离，如何理解这种背离，个别数据的波动及误差影响整体经济增长的判断吗？
年初经济数据波动大是固有特征
相对一年中的其他月份，年初的经济数据波动幅度更大。一是因春节分布的不规律，存在工业生产的空白期以及商业活动层面的空窗期，这个时期长度一般会达到10到18天；二是年初经济总量因季节性原因总额较低，间接导致波动较高。疫情以来，这种波动幅度加大，2020年2月，2021年2月，以及今年的1月-2月的波动特征均部分源自疫情造成的低基数。
具体地，如图表1所示，从各月的同比数据（同比统计区间为2000年1月至2022年2月，其中，疫情前的统计区间为2000年1月至2019年12月）的标准差来看，无论疫情前后，一季度，尤其是1月-2月，相对于其他各月的波动更大。对比疫情前后可以发现，疫情后各月的波动幅度更大，尤其是1月-2月波动增幅显著。
再看图表2的各月的环比季调数据（环比统计区间为2011年2月至2022年2月）的标准差，一季度，尤其是1月-2月，相对于其他各月的波动呈现出较大的标准差，这主要是疫情期间数据的巨大波动造成的。单看疫情之前（数据截至2019年12月），各月的环比季调数据的标准差之间的差距不是非常明显。
同比与环比——统计技术之外的定价问题
理想情况下，同比数据和环比数据本质上是一个市场中性的统计技术问题，但国内权益市场却主要对同比数据进行定价。原因之一是长期以来，在统计层面公布的数据就以同比数据为主。直到2011年4月，国家统计局正式发布四个宏观经济指标的环比数据，才结束了中国官方不生产环比数据的历史。这四个指标分别是：国内生产总值（GDP）、规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额。
与同比数据相比，环比数据包含的信息更及时——仅包含最近两期的信息，国家统计局也认为环比是进行短期经济趋势分析的有效工具，美国的主要经济数据也是以环比呈现的。但环比缺点是季节性波动较高。
同比数据忽略了过去一年的信息，因为分子是11个月之前的数据。同比的优势是能一定程度消除数据存在的季节性因素，但在技术层面无法避免地存在翘尾效应，因此客观来说同比数据并不能完全地反映最新的变动趋势。
以环比数据进行分析，则会发现今年1月-2月的经济数据的波动在合理区间，没有同比数据如此之大；再以原始绝对量进行比较，也发现类似的情况。
利用分项数据做预测判断的缺陷
利用分项数据或高频数据，以及对关键经济指标进行预判是惯常做法。但缺点也存在，表现之一是协同关系不稳定，分项数据的变化并不能必然指示总指标上升。此外，指标之间的相关性也在发生着改变，在领先或滞后关系上并不稳定。可以借助分指标做长期的判断，但短期判断的不确定性较高，例如，水泥、玻璃等与工增和投资的相关性已经降低。
数据分析包括数据之间的对比分析、向下细分项的研究分析、归因溯源的相关性分析等。当数据的公布值与我们的预期值不一致的时候，是否是数据有误？首先，数据之间的对比分析，其前提是口径统一、相互可比。统计口径方面涉及到统计的标准范畴、时间区间和调查方法等，若统计的范围和方法等出现不一致，数据之间是无法进行合理的对比分析的。其次，同比数据亦或是环比数据的增长或下跌，是其统计范围内的全部细分项数据的共同作用，不能因为其中某些细分项的背离就断定数据存在失误。
争议的数据影响经济增长的判断吗？
真实的经济状态是一个隐藏的变量，无论是统计数据还是预测数据，都是对这个真实状态的近似计量。由于统计指标的权威性，自然而然地默认为真实经济状态的一种代理变量。
很多时候，预测值扮演了基准预期的作用，不可避免地存在误差。误差有高有低，但在概率分布上，总体服从正态分布的特点。目前的预测误差是否超出合理分布的范畴？以对工业增加值同比数据的Wind一致预测为例，预测误差等于实际值与预测值的差额取绝对值，图表6显示了误差在不同月份的分布情况，由于统计局一般将1月-2月数据合并公布，因此横坐标的月份从2月开始。当前的数据预测误差仍在合理区间内，并且在一二月份期间，预测值偏离相比其他月份更高，4月之后，由于目标数据波动和季节性因素减少，预测的偏离度也在降低。另一方面，在疫情之后的误差也要高于疫情前，2020年、2021年的误差都处于较高的位置。
当个别经济数据存在争议时，是否影响总体经济修复程度的判断？我们借用自身的混频动态因子宏观预测模型进行实验，在模型中加入或者不加入四个背离较大的变量，对一季度GDP进行预测，结果显示GDP增长修复的趋势都没有太大改变，仅在幅度上有所差异，这说明当前的经济增长情况已经在改善。个别数据的波动及误差并不影响整体经济增长的判断。
在加入上述变量的情形下，模型中共含有61个变量。2022年一季度GDP增速显示出了复苏的形态，在吸收最新的1月-2月份其他数据后，预计的当季GDP增速为5.4%。并且单月GDP增速也在回升，1月为4.37%，2月为5.13%。在不加入社零、固投、房地产投资几个近期争议较大的变量的情形下，模型中共含有57个变量，结果同样表明，2022年以来单月GDP增速已经在回升，但增速有所改变，一季度GDP增速为5.1%。单月GDP增速中，1月为4.33%，2月为5.0%，换言之，少数变量并不会明显左右总体GDP的变化趋势，在不考虑预测准确性的情况下，上述四个变量的变化对当季GDP的影响可能在0.3%的绝对值以内。
因此即使对统计数据有疑问，也不应当无视正在修复的实体经济，短期内市场总是会过度调整，当经济企稳已经明确时，市场修复也会更在坚定。数据的误差是无法消灭的，解读也有必要抛弃感性直觉，从宏观择时的角度看，现在就是底部的黄金区间。
邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理；赵宇、陈燃萍为东方证券博士后，财富研究中心研究员。
