复盘以太坊一周暴跌40%:衍生品质押引发机构暴雷

作者 | 方沁雨     

2022年06月23日 10:33  

本文2903字,约4分钟

Coingecko数据显示,ETH价格于6月19日跌至897美元/枚左右,创下两年内新低。

加密行业第二大项目以太坊近期陷入危机。

6月8日起,ETH开始暴跌模式,从1800美元/枚的价格跌到1000美元/枚以下,跌幅超过40%。Coingecko数据显示,ETH价格于6月19日跌至897美元/枚左右,创下两年内新低。

受此影响,有加密货币银行之称的”Celsius“陷入挤兑风潮,目前暂停用户提款。百亿美元规模的知名加密货币对冲基金三箭资本(Three Arrows Capital)被曝爆仓,考虑出售资产并寻求救助。大型加密货币基金贝宝金融据传正面临九位数亏损,于几天前以”异常的流动性压力“为由,暂停了客户对所有产品的赎回和提款……

多数分析人士认为,引发ETH暴跌的直接导火索是st ETH被机构大规模折价抛售,此次折价抛售,源于5月的稳定币Luna崩盘带来的资金紧张。

Luna崩盘后,加密货币流动性危机来袭

成立于2017年的加密货币借贷平台Celsius,是本轮风暴中第一家被曝倒下的机构,该机构率先大规模抛售st ETH。

5月的稳定币Luna崩盘,给Celsius带来的直接影响是大量的资金流出。根据Celsius官方数据,在Luna崩盘前夕,Celsius的资金流出首次大于流入,并于5月的第一周流出超过10亿美元。

同时,6月曝出的两次Celsius丢币事件,加剧了资金的流出挤兑。

6月16日,美联储宣布加息前不久,Celsius被曝出去年出现了两次代币丢失事件。分别是2021年6月22日因Stakehound丢失了3.5万个ETH(瞒而不报)、2021年12月因黑客攻击BadgerDAO丢失价值超过5000万美元ETH和BTC。

美联储加息75个基点的消息,本就使得市场上资金流动性收缩,代币丢失的消息被曝出来后,更是令Celsius火上浇油。大量储户发出提现请求,出现挤兑,Celsius不得已开始抛售st ETH。

与Celsius遭遇相近的,还有三箭资本。

6月以来,关于三箭资本资不抵债、深陷流动性危机、破产清算的消息不断发酵。6月15日,三箭资本创始人ZhuSu在社交媒体上称:“我们正在与有关方面进行沟通,并致力于将问题解决。”

有传言称,三箭资本为了缓解流动性危机,不得不抛售持有的st ETH。

拆东墙补西墙,以太坊衍生品遭折价抛售

无论是Celsius还是三箭资本,都选择抛售st ETH。

st ETH是本轮危机核心的关键资产,非ETH官方发行,而是流动性质押解决方案Lido协议所提供的生息代币。

简单来说,如果Lido是一家银行,那么st ETH可以理解为一张固期存单。用户将ETH存入Lido这家银行,得到的就是Lido开具的st ETH。

一位不愿具名的研究员指出,实际上st ETH不存在脱锚,因为st ETH始终1:1能兑换成ETH,正确的说法是由于市场机构抛售,st ETH出现了折价,即投资者在流动性紧张的情况下,主动将st ETH折价兑换成ETH,也就是相当于把存单换成现金,以获取流动性。

用户最初之所以将ETH换成st ETH,与以太坊合并升级后的ETH2.0挖矿机制有关。

当前以太坊为POW挖矿,而即将到来的ETH2.0为POS挖矿,即用户需要将32个以上的ETH锁到ETH2.0信标链上,才能进行挖矿。也就是说要参与ETH2.0,用户最低挖矿门槛为32个ETH。

Lido协议类似于当前以太坊挖矿参与方中的矿池,ETH1.0的矿池是将挖矿设备集群化后进行挖矿,而ETH2.0 流动性质押解决方案是将零散的ETH打包参与挖矿,极大降低了用户参与挖矿的门槛。

简单地说,用户在Lido上存入1个ETH,就会得到1个st ETH,代表已经参与了以太坊挖矿。但是这些ETH实际上是通过Lido协议1:1地存进了以太坊上的信标链,被死死锁定,除非以太坊合并之后的第一次硬分叉到来,这些ETH才会被陆续释放,用户才能通过Lido协议1:1将st ETH换回ETH以及一些利息。

到这一步,st ETH仍然是作为一张存单而存在的。但市面上的一些Defi协议,让st ETH的用途开始“出圈”。

DeFi协议对st ETH提供了抵押服务,或者是组建流动池,为st ETH的持有者提供了流动性,相当于允许用户以存单作为抵押,从银行里贷出其他的资产。

如果这只是个别用户的行为,或许风险可控。但如果大量持有st ETH的机构参与其中,激进的策略一旦出现漏洞,就会引发踩踏效应。

在ETH2.0合并完成之前,st ETH只有4%的质押利息。但从媒体报道来看,Celsius和三箭资本都给用户承诺了8%的以太坊存款收益。

为了实现这一收益,Celsius将大量ETH置换为st ETH等ETH2.0衍生品,从而获得质押收益,来弥补质押利息的亏空,这为如今的流动性危机埋下了伏笔。

据披露,截至6月6日,Celsius持有100万枚ETH,其中73%的ETH锁定ETH2.0衍生品中(其中有44.5万枚为st ETH),只有26.8万枚(近27%)具有流动性。

江森表示,在稳定币交易平台Curve上,若st ETH和ETH各具有50%流动性,市场可以1:1进行st ETH和ETH的兑换,而事件发生后Curve上的ETH只有20%可供兑换。根据Curve Whale Watching数据,6月8日,st ETH/ETH池资产比例出现了严重倾斜,ETH占比为27.33%,st ETH占比为72.67%。

流动性紧张,相关机构被迫折价抛售st ETH换取流动性,由此带来ETH跟着折价,引发暴跌。

以太坊2.0会是救世主吗?

这次的ETH暴跌事件中,从稳定币交易平台Curve身上,能看到一些机构抛售的现象。

有传言称,Celsius通过Curve抛售手中的st ETH换回ETH来偿付客户的提款需求,而链上的数据是透明的,Celsius此举暴露了自己的敞口和资金分配情况,由于当时未限制储户提款,引发踩踏,流动性很快就枯竭。

量化基金管理人何几,Curve平台上ETH/st ETH池子的失衡,是这次风暴的导火索,“有很多人认为,危机的导火索是Curve平台上ETH/st ETH池子的失衡,但实际是机构已经看空了ETH,即使没有失衡,我认为也会有另外一个契机导致ETH抛售潮发生。”

但不管是Celsius还是三箭资本的危机,都只是缩影。

“DeFi协议本身没有太大问题。但是这次风暴扩散的效应会超过我们的想象,尤其是三箭资本的关联方,需要引起市场警惕。”树图科技招商负责人元杰表示。

这场危机席卷了一些使用激进策略或是高杠杆经营的机构。就目前的信息看,包括Alameda Research、贝宝金融、Block Fi、Finblox相继被曝出现问题。

那么这场危机什么时候会结束?

市场期待ETH2.0成为救世主,因为ETH2.0到来后,st ETH就可以被1:1兑换ETH,缓解市场流动性危机。

不过,何几指出,对于ETH本身来说,可能还有一个寒冬要度过,因为这是周期的原因,这对于加密货币行业的从业者来说依然是考验。

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