中金公司董事总经理黄海洲:美国可能实现软着陆 提升对通胀的容忍度

来源 | 财经网   

2022年08月01日 10:49  

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财经网讯 “美国衰退的风险在增加,但我自己认为,美国能够持续某种意义上的软着陆,我定义的软着陆是把通胀容忍度稍微提高一些。”7月30日,中金公司董事总经理、资本市场业务委员会主席黄海洲在“2022青岛·中国财富论坛”上表示。

中金公司董事总经理、资本市场业务委员会主席黄海洲

据美联储对全球经济增长的预测,2022和2023年,2022年全球经济还在恢复性增长,2023有可能陷入衰退。黄海洲指出,如果回到2020,除了中国经济以外,全世界主要大的经济体都出现了比较大的衰退。“当时出现这样的危机时,市场担心美国有可能会出现2008年、2009年的金融危机,或者是出现1929、1933年这样的大萧条。”

与此同时他表示,美国正面临着从80年代以来最严重的通货膨胀,为此美联储在6月份、7月份分别增加了75个基点,而这也是大通胀以来创记录的。

在应对危机的过程中,美联储做对了什么,又做错了什么?在黄海洲看来,美国从2020年4月份到2021年4月份美国的财政赤字达到6万亿,相当于GDP的30%。从对的方面来看,美联储完成了对居民和资产负债表的修复和保护,政府对居民和企业的转移支付保护了现金流风险未进一步演变为资产负债风险。

但问题是,政策幅度过大,速度过快,超过了2008年以来3轮QE的总和,导致M2增速也激增。黄海洲认为,从错的方面来看,美联储没有估计到接二连三的供给冲击和地缘冲突,这是本轮通胀后期继续冲高的主因,而2008年并未面对这些问题。

在美国的处理方式之中,中国是否能得到一些启示?黄海洲认为,资产负债表方面的问题实际上对经济增长甚至是短期里面的流动性问题至关重要的,在这个意义上,国家政策如下是着眼于修复资产负债表的话,可能是治病治本了,“我觉得有一些资产负债表实际上应该值得政府层面的关注。”

美联储经过两轮75个基点的加息之后,后续发展会如何?对此,黄海洲称自己个人稍微乐观一点,他认为美国走向衰退的风险在加大,但还是有可能避免衰退,“我们不应该忽视美国有可能出现某种软着陆的可能。”

什么叫软着陆?黄海洲表示,对美国而言,美联储往前有三条路:第一,通胀失控;第二,强力加息,一直加到美国经济走向衰退,把通胀压下来;第三,对通胀的容忍度在某种意义上提升。

黄海洲认为,第一和第二条路是美联储不想走的,而第三条意味着美国没有必要把CPI达到2.5或者2.0,允许CPI在相当一段时间内维持到3-4。

此外,黄海洲还表示,如果美国能够避免衰退的话,对全球也是有好处的。他指出,当前欧洲遇到了比较大的滞胀问题,欧洲的能源价格对欧洲的影响会更大,部分新兴市场国家也遇到了比较大的挑战。

从最近市场来看,美元指数上升,导致欧元对美元汇率大幅度下滑,英镑大幅度下滑,日元大幅度下滑,另外还有部分新兴市场国家汇率在贬值,“这些风险是值得我们注意的。”

以下为部分发言实录:

张燕冬:黄海洲老师,想问您一个问题,美联储刚加息,您帮我们分析一下它究竟会产生什么样的影响?

黄海洲:非常高兴参加这个财富论坛,也非常感谢《财经》和青岛市人民政府的邀请。我想就这个问题讲三点我的看法。

第一个就是美国从80年代以来面临最严重的通货膨胀,美联储在6月份、7月份分别增加了75个基点,这个也是大通胀以来创记录的。这里面我想讲的第一点美联储做错了什么,第二美联储做对了什么。

我想有必要进行一下分析。第一点,我有PPT跟大家分享,这一张讲的就是刚刚您问的美联储对全球经济增长的预测,2022和2023年,2022年全球经济还在恢复性增长,2023有可能陷入衰退,如果回到2020,除了中国经济以外,全世界主要大的经济体都出现了比较大的衰退。当时在出现这样危机的时候,市场是在担心美国有可能会出现2008年、2009年的金融危机,或者是出现1929、1933这样的大萧条,我们要看一下美联储做对了什么,又做错了什么。

从做对来讲的话,那很显然,第一件事就是当时美联储的刺激措施,包括量化宽松,2020年4月份以后,它在6个月里面,美联储破表3万亿美元,相当于2008年危机以后,五年破表就三次量化宽松的总和,美国M2增长2020年4月份以后,M2增长超过20%,当然还有财政方面的支持。简单说,从2020年4月份到2021年4月份美国的财政赤字达到6万亿,相当于GDP的30%。

美联储做对了什么?主要对完成了对居民和资产负债表的修复和保护。美国去杠杆2008年以后花了五年时间在完成,新冠发生以后,因为企业停产了,很多居民没工作了。

大家看到左边的实际上就是说居民和企业的资产负债表分化非常严重,等会儿我们可以听其他人对这个问题的分析。美国基本上做了转移制度,实际上这个转移制度直接对资产负债表做了修复。

右边的表,美国政府和私人部门两张表是负的竞争关系。从这个意义上来讲,美国成功的用这些措施,避免大萧条的出现。另外一方面是预期有判断失误。预期判断失误第一是对全球供应链冲击估计不足。第二当然美联储没有办法预期到地缘政治的冲突,包括俄乌战争,这是高通胀上来的原因。

从资本市场来看,这里面第一就是新冠疫情对供给侧的持续冲击,对能源价格通胀影响是巨大的,第二个是企业的溢价能力在这个过程中有所提升,工人的溢价能力也在提升。大家知道美国的就业率现在非常充分,这个意义上来讲,如果要找工人,工人的工资也在上涨。当然这个里面还有另外一个重要原因就是地缘政治、能源价格,这些东西对美国都有比较重要影响。

美联储加了两次息以后,都是75个基点,美国往后会怎么样就是你刚刚提的问题,市场会担忧明年走向衰退,我个人稍微乐观一点,从市场来讲,2020年4月份的时候,市场担心美国和全球出现大萧条,2021年年初的时候,市场开始担心通胀起来,尤其是2021年5月份,2022年年初的时候,市场担心美国出现比较大的滞胀,2022年,今年5月份以后,实际上市场在担心美国会不会走向衰退,美国走向衰退的风险在加大,这是第一点。我觉得还是有可能避免衰退的,我们不应该忽视美国有可能出现某种软着陆的可能,什么叫软着陆?对美国而言,美联储往前走有三条路,第一条路,通胀失控,这个问题非常大,美联储的强力加息,美联储是不想走那条路的。第二条路就是强力加息,一直加到把美国经济走向衰退,通过衰退的方式把通胀压下来了,我想美联储也不想走这条路。除了这两条路之外还有什么路可以走呢?第三条路可以走,对通胀的容忍度某种意义上提升。没有必要把CPI达到2.5或者2.0,允许CPI在相当一段时间内维持到3-4,美国GDP增长维持在2左右,市场现在在担心美国会走向衰退,没有人讲美国进入季度性衰退,当然我们要知道美国现在高通胀,加上美国上半年还取得了正增长。美国上半年民营GDP增长超过10%,这是民营GDP以美元计价,我觉得这个是我们关注的。

如果美国能够避免衰退的话,对全球也是有好处的,现在欧洲遇到了比较大的滞胀问题,欧洲的能源价格对欧洲的影响会更大,部分新兴市场国家也遇到了比较大的挑战。最近从市场来讲,一个重要的挑战是美元指数上升,导致欧元对美元汇率大幅度下滑,英镑大幅度下滑,日元大幅度下滑,日元突破了138。还有部分新兴市场国家汇率在贬值,这些风险是值得我们注意的。我就讲到这儿。

张燕冬:事实上您刚才讲的也很重要,就是美国做对了什么,做错了什么,做对了什么,您刚才讲到了资产负债表的问题,我到时候还要问刘院长,因为刘院长最近关于资产负债表不断呼吁,所以待会儿问他。您认为最近鲍威尔和耶伦也在强调,因为美国上半年的数据也不是很好,说负增长不意味着衰退,您怎么看这个问题?

黄海洲:美国增长超过10%,而且GDP正式增长也是正的,所以这个意义上讲,简单说衰退,确实说不过去的。当然,我刚才讲的衰退的风险在增加,我自己认为,美国能够持续某种意义上的软着陆,我定义的软着陆是把通胀容忍度稍微提高一些。

黄海洲:今年五月份以来,A股和H股走出了独立行情,5月份以来,A股和H股从资本市场而言可能是全球表现最好的市场之一,我想重要原因也是因为中国的宏观政策执行层面的风险,5月份以来有明显的降低,所以我支持刘尚希院长的建议。

张燕冬:您刚才谈到美国哪些做得对的,哪些做得不对的,咱们中国能从这一点得到什么启发?

黄海洲:资产负债表方面的问题实际上对经济增长甚至是短期里面的流动性问题是至关重要的,在这个意义上,国家政策如下是着眼于修复资产负债表的话,可能是治病治本了,在这个意义上来讲,我觉得有一些资产负债表实际上应该值得政府层面的关注。刘尚希院长讲得非常好,我们第一靠经济增长,在增长的过程中把有些问题比较容易的化解,第二在增长过程中,某类资产负债表制止的话,可能有必要对这一类的资产负债表进行干预政策。

由青岛市人民政府主办,《财经》杂志、《财经》智库承办的“2022青岛·中国财富论坛”7月30日-31日在青岛举行,论坛聚焦“新发展格局下的财富管理创新路径”。

(嘉宾观点据现场发言整理,未经发言人本人确认)