“此消彼长”如何掘金中国“优势资产”？中美政策/经济周期错位将会强化“此消彼长”的中国优势。借鉴70年代美国“滞胀”经验，能源结构转型+产业结构转型将诞生中国优势资产。我们强调：利润率驱动的高质量发展主线，将牵引中国优势资产新方向。
师夷之长：美股FAANG如何维持长期优势？美股FAANG长期“抱团”，而A股的优势资产每3-5年切换一次。原因在于：(1)美国是领先型经济体，互联网红利和海外业务扩展，美股能够持续享受“高利润率”的优势；(2)美国长端利率水平持续回落(尤其是08年金融危机之后)，长期低利率环境带来美股FAANG的“高杠杆率”，股份回购增厚EPS.
此消：美股FAANG的“高利润率”和“高杠杆率”优势均遭遇挑战。(1)“信息化”到“智能化”的时代背景切换，导致美股FAANG难以持续“高利润率”，也正向MANTA切换。(2)中国“智造”奋起直追，持续挤压“智能化”时代美股的利润空间。(3)美债利率相对高位，也导致美股“加杠杆”回购股份增厚EPS的“游戏”可能难以为继。
彼长：中国“优势资产”将迎来“利润率驱动”和“再加杠杆”共振。(1)高端制造转型升级，将开启A股新一轮利润率抬升周期。(2)中国不具备大的通胀压力，相对低成本将强化中国出口链全球竞争优势。(3)本轮美联储收紧周期，中国逆势“宽信用”再加杠杆。
中国“优势资产”聚焦何处？——“再加杠杆”+“利润率抬升”。(1)短期关注“再加杠杆”的杠杆率抬升机会：疫后消费修复/创新药/传统周期低碳转型/风光基地等。(2)中期把握“高质量发展”主线下的利润率抬升机会：新能源链/智能制造/医药生物等。
短期关注“再加杠杆”方向：居民/企业/政府宽信用“再加杠杆”。(1)居民“再加杠杆”：互联网传媒等政策边际宽松，疫后消费(化妆品/家电/汽车)继续修复；(2)企业“再加杠杆”：国企传统产能“低碳转型”及产能扩张初期阶段的新兴产业；(3)政府“再加杠杆”：宽信用发力“新基建”方向(风光基地)。
中期抓牢“利润率抬升”主线：新能源链/智能制造/医药生物。(1)新能源链：新能源车进入第二阶段的“高速渗透期”，销量快速提升；光伏链需求旺盛，确定性高增长。(2)智能制造(互联网传媒)：上游研发端持续发力，且消费者的付费意愿也明显提升。(3)医药板块全球比较相对低估，政策暖风将带来估值修复预期。
核心假设风险：疫情反复、经济下行超预期、中美关系不确定性等。
文章来源：广发证券研究
