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两大“负向循环”
制约居民消费复苏
沈建光：京东集团首席经济学家
疫情冲击之下，线下、线上消费均复苏乏力。国家统计局数据显示，继4月社零总额降幅达到11.1%之后，5月仍然是6.7%的负增长。分品类看，多数品类仍处在负增长区间，汽车、服装、金银珠宝、家具、家电等品类降幅均超过10%；餐饮收入改善不大，同比跌幅在20%以上，反映接触性聚集性消费恢复不力。此外，线上零售亦受巨大冲击。4月实物商品网上零售跌幅一度超过2020年初，5月伴随物流运输修复才出现反弹。
4月以来，国务院办公厅、发改委、商务部等多部门密集发文推进消费复苏。5月底，国务院《扎实稳住经济一揽子政策措施》着重部署促消费，但政策效果尚不明显。这背后，主要是因为消费复苏面临两大“负向循环”制约：
负向循环一：企业困难—就业恶化—收入放缓—消费低迷。
首先，企业生产经营困难。4月规模以上工业企业利润当月同比跌至-8.5%，制造业上、中、下游利润增速均大幅回落。5月，中小型企业采购经理指数（PMI）持续处于荣枯线之下、服务业PMI也仅为47.1%；订单不足依然是企业生产经营面临的最大问题，小型企业PMI新订单指数连续13个月位于荣枯线之下。
其次，结构性失业问题凸显。5月城镇调查失业率略降至5.9%，但结构性失业矛盾更加突出。16岁-24岁人口（18.4%）、31个大城市（6.9%）连续创下有记录以来新高，反映企业生产经营承压、吸纳就业能力弱化。
就业恶化导致收入放缓，制约消费回暖。服务业、中小企业景气度不佳，互联网等行业持续出现裁员消息，二季度居民可支配收入增速将出现明显下滑，从而对消费造成负面冲击。
负向循环二：预期转弱—居民去杠杆—消费低迷。
伴随就业和收入预期转弱，居民去杠杆特征逐步显现。居民消费信心显著降温，统计局数据显示，4月消费者信心指数大幅降至86.7%，创新低。今年以来，实体部门融资需求不振，特别是居民部门，逐步显露出加速去杠杆特征。
一方面，今年前五个月居民新增贷款13318亿元，是近十年来新低。其中，短期贷款仅为1927亿元，创2009年以来新低，反映居民消费金融需求薄弱；中长期贷款，主要以住房按揭贷款为主，只有11433亿元，是2016年以来新低。今年2月、4月中长期贷款均为负值，更是历史上首次出现。另一方面，今年前五个月居民新增存款78561亿元，创历史新高。其中，定期及其他存款大幅增加约7.9万亿元，较上年同期增加超过2万亿元，创历史最高水平；活期存款减少近500亿元，侧面验证居民消费信心不足，减少手中“活钱”而增加定期储蓄。
居民部门趋势性收缩杠杆对消费的影响值得警惕。一旦居民开始趋势性缩减杠杆，对消费和经济增长的冲击将更持久。例如，上世纪90年代以来，日本居民部门杠杆率由接近70%降至2015年的60%以下，其间经历了“失去的二十年”。
学术观点
如何推动外资结构绿色升级
南开大学 严兵 郭少宇
“环境监管约束‘硬化’、外商撤资和外资结构绿色升级”
《世界经济》2022年第7期
在中国环境监管力度不断增强的同时，外商投资企业撤资的规模也呈不断扩大的趋势。
本文以“十一五”规划中减排目标的约束收紧为准自然实验考察了环境监管对外商撤资的影响。
本文的研究结果表明，环境监管约束“硬化”的确导致了外商撤资，但是，这一效应仅在短期存在，政府的环境治理基础设施建设能够有效减缓外商撤资；环境监管约束“硬化”虽然能够使部分存量外资撤离，但是并不会影响外资的流入，而且有助于从整体上推动外资结构绿色升级。
此外，来自环境监管较严格国家（地区）和污染强度较高行业的外资对监管“硬化”的反应更加敏感。
关注度
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资料来源：《财经》APP
