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中国如何应对下半年通胀压力？
罗志恒：粤开证券首席经济学家、研究院院长
7月中国CPI（居民消费价格指数）同比上涨2.7％，连续四个月在2％以上，且仍呈上涨态势。近日，央行在二季度货币政策执行报告中预计，下半年，国内CPI在“一些月份涨幅可能阶段性突破3％，结构性通胀压力加大”。
当前国内的通胀主要源于猪周期带动食品价格上行，CPI中非食品分项、核心CPI与PPI（工业生产者出厂价格指数）同比增速均一致下行，反映出猪周期上行与总需求不振并存。下半年和明年中国通胀的总体格局可能是：CPI持续上升，下半年或突破3%；PPI持续回落，年底短暂反弹后明年再度下行甚至出现负增长；今年9月前后CPI或超过PPI。
中国当下的通胀形势呈现出两方面新特征：一是中国面临的通胀以结构性通胀为主，输入性通胀为辅。首先，国内新一轮猪周期启动将成为结构性通胀的主要贡献因素。近20年，中国猪价呈现出每三四年一轮的周期性波动。“猪周期”的上行期通常为一年半至两年，因此至少未来一年都将对CPI形成支撑。其次，输入性通胀仍存。全球经济生产正从效率模式转到安全模式，这会导致效率下降和成本上升，由此引发的全球通胀可能通过贸易、投资和其他大型经济体的政策外溢效应等渠道，推升中国通胀上升。此外，今年冬季可能出现的国际粮价上涨等，都可能成为输入性通胀的来源。
二是当前通胀是CPI上行与PPI下行结合，不能简单化地认为通胀是上升或下降，而要看通胀对经济的主要影响及是否引发政策调整。今年上半年，CPI同比增长1.7％，相对温和，但PPI同比增速高达7.7％，挤压了中下游企业利润，引发了制造业投资不足等问题；下半年，PPI回落将缓和利润挤压的问题，但CPI上升可能导致制约货币政策空间等问题。
当前PPI高于CPI，PPI对CPI的传导仍在持续。PPI-CPI“剪刀差”收窄，将对企业经营、居民生活、政府收入、资本市场等产生重大影响：其一，居民与企业间、上游与下游行业间利益再分配。CPI上行在推高居民生活成本的同时，增加了企业销售收入；PPI下行降低了下游行业的原材料成本压力，增大其利润空间。其二，中国的财政收入增长与PPI增速高度相关，PPI下行或致财政收入增速下行。其三，财政和货币政策空间收窄。当CPI连续突破3％，货币政策持续宽松就面临继续推升通胀的风险，存在一定掣肘。其四，资本市场感知到政策空间收窄后将提前反应，风险偏好下降，市场产生扰动。
鉴于此，监管当局除了坚持稳健的货币政策，还要提前做好政策储备和应对。一是继续做好保供稳价工作，确保能源和粮食安全，实现国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行、猪肉充足供应。二是产业政策和疫情防控政策要避免一刀切，保障物流和供应链产业链畅通运转，防止出现暂时性、区域性物资短缺。三是对中低收入人群提供适当的生活补助，减轻物价上涨对其生活的影响。四是解决地方治理体系和治理能力现代化不足的问题，重塑激励机制，避免人为导致的物价波动。
学术观点
经济政策不确定性对企业投融资决策的影响
中山大学 刘贯春
复旦大学 张军
广东外语外贸大学 刘媛媛
“宏观经济环境、风险感知与政策不确定性”
《世界经济》2022年第8期
经济增速上升会导致投资者低估外部政策风险，产生感知偏差。分析结果表明，经济增速上升显著弱化了经济政策不确定性对企业固定资产投资的抑制作用，且该效应在内部财务风险大、资产可逆性低和融资约束轻的企业中更强。进一步的结果表明，与低经济增速阶段相比，经济政策不确定性与企业政策风险感知水平的正相关关系在高经济增速阶段显著更小，这为风险感知渠道提供了直接证据。
本文强调，企业家的风险感知偏差是投资-政策不确定性敏感度在不同经济增长阶段呈现差异化的重要决定因素。因此在经济增速下滑阶段，尤其需要保持宏观政策调控的一致性和连续性，从而稳定市场预期，促进固定资产投资。
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资料来源：《财经》APP
