投资元宇宙|焦娟：选数字经济的标的像大海捞针，选元宇宙标的虽然很难，但很确定

本期特邀嘉宾

焦娟

安信证券元宇宙研究院院长、传媒互联网首席分析师

对于元宇宙投资，大多数人还处于“观望期”。他们心中的“潜台词”是：这会不会又是一波儿P2P，或者比特币式的“骗局”，亦或是像上一次“互联网泡沫”一样，经历过“破灭”才可能重生？

“过去几年整个资本市场确实有很多类似的创新事儿，后来证明其实是有一些风险的。”安信证券元宇宙研究院院长焦娟表示。不过，金融的本质其实就是风险定价，“所以从这一角度讲，创新与风险管控永远都是一对CP，永远都要相伴而行。”

在这一过程中，投资者需要做到的是有效识别风险和机遇，在更有确定性的标的上下注。对应到这次数字经济、元宇宙大发展的历史浪潮，“从投资的角度看，数字经济是偏概念性、与现实物理世界对应的范畴。而元宇宙是数字世界大的概念中最终长出来的生态，它会更具象。”焦娟表示，“选数字经济的标的相对会有大海捞针的感觉，但是元宇宙的标的比较确定，它虽然很难，但是它很确定。”

元宇宙的确定性在于它通过硬件入口消耗内容、应用场景，在此过程中需要底层架构、后端基建、人工智能等一系列支持。“比如硬件入口除了VR之外，有可能是AR，还有可能是更多的可穿戴设备，它影响人的感官。甚至是脑机接口。”

在选择投资标的之外，焦娟坚信每个人自己也是最好的投资标的之一。“我超级希望每个人人都一定注意到元宇宙是对个人本质上非常友好、非常‘平权’的机制，我可以给时间加杠杆，也可以解决具体问题。我们每个人都有自己的局部影响力！”

在经营自己的IP过程中，元宇宙也给我们很多想象和发挥空间。“比如开玩笑说，如果有一天我去说脱口秀，大家不要觉得很吃惊，因为我可能是在兼顾用户的需求。”焦娟表示，“技术给我们无限的可能，大家都可以尝试一下。”

Q：您如何看待这一次全球的元宇宙浪潮？它背后经济、科技等的基本规律是什么？

焦娟：借用一位老师的说法，它实际上是人类历史上第二次文艺复兴的开启，它对应的是540年前的大航海时代，而这是“第二次大航海时代”，只不过这次的大航海时代，是一个数字世界的“大航海时代”。

过去几百年的科技发展都是“向外”发展，比如我们的世界变得更智能，或者更数字化；而这一轮的元宇宙是“对内”发展，它指向人的意识，包括眼、耳、鼻、舌、口、身、心、意。所以从这个角度讲，两次大航海时代的本质其实都一样，都是拓展新的地理空间。

我个人觉得元宇宙是被提前“放出来”的，原因在于当下经济体系中，无论全球还是国内，很难再找到确定性的增量方向。所以元宇宙被提前释放出来，其实是要在虚拟的时空里重新构建新时空，本质上是地理的延展或延伸，让大家把经济活动放在元宇宙时空里拓展。这是耿侃老师的观点，对我的启发非常大。

耿侃老师认为，第一次大航海时代，探险者能进行航海探索，是因为背后有很多皇室资本的支持；所以第二次大航海时代，实际上也需要资本的强力支持。这种资本支持随着NFT的全球化变得“平民化”，它是涓涓细流汇总在一起，不再像以前只有巨头支持。

Q：说到NFT数字藏品，您认为它现在是否存在泡沫？如何真正理解其中的价值或风险？

焦娟：过去几年整个资本市场确实有很多创新，事后证明其实是有一些风险的。因为金融的本质就是风险定价，从这一角度讲，创新跟风险的管控永远是一对CP，永远都要相伴而行。

平衡创新和风险管控必定需要有大格局、大智慧的人做出指引，或者有能够兼顾这两方面诉求的政策出台。所以只能边走边看、边尝试边摸索，最终它一定是要与资本支持的元宇宙探索方向相契合。

多数人现在做数字人跟NFT都不明白，其核心是背后的运转，而不是前面机制的加持。所以很多人做NFT就是用看着比较高效的方式把已经存在的“藏品”全部做一遍。我个人认为意义不大，因为很多藏品“死”在某个地方，跟它死在数据库里一模一样。关键在于要运转起来，NFT本身是重运营的工作。

而如果重运营，背后的 IP就特别重要。现在很多品牌代言不再用明星，而用罗翔、罗永浩、樊登等人，比如沃尔沃的广告。其实这三个人的共同核心点在于专业度和辨识度，它并不是以往明星代言的逻辑。以后大方向就是如此，很难再出现全面通吃的天王巨星。

从函数的角度讲，投入的时长、精力能够实现最大化收益。用这一机制做大，或者进行商业化变现，第一，要求作品形态一定能够升级迭代。也就是说，过往的创作可能要求是三分，但是未来的创作要求更高。

第二，在内容与分发之间，到底是专注于内容本身，还是要两者兼容，或者考量需求方的偏好，其中大有文章可做。比如开玩笑说，如果有一天我去说脱口秀，大家不要觉得很吃惊，因为我可能是在兼顾用户的需求。

技术给我们无限可能，大家都可以尝试一下。我超级希望每个人都能够注意到元宇宙对个人来说本质上非常友好、非常平权。我们可以给时间加杠杆，也可以解决具体问题，希望我们每个人都有自己的局部影响力。

Q：您如何定义元宇宙与数字经济之间的关系？在投资过程中，两者有何异同？

焦娟：元宇宙作为消融虚拟与现实之间边界的新生事物，它属于数字经济的一部分，但是在我们的逻辑框架中，最终的元宇宙一定囊括现实物理世界。所以在元宇宙的上半场，元宇宙属于数字经济的一部分，到了元宇宙下半场，数字经济应该属于元宇宙的一部分。

从投资的角度看，数字经济是偏概念性的描述，与现实物理世界是对应关系。而元宇宙是数字世界的概念中长出来的生态，它更具象。从这一角度看，如果选择数字经济标的，感觉像大海捞针；元宇宙则比较确定，它虽然很难，但是很确定。它的确定性在于，它要通过硬件入口消耗内容、应用场景，在这一过程中需要底层架构、后端基建、人工智能的支持。

举个例子，硬件入口除了VR之外可能是AR，还有可能是可穿戴设备，甚至是脑机接口，它能影响人的感官。

Q：元宇宙当前似乎已经形成全球共识，无论商业巨头还是创业公司，都有很多投入。就您观察来看，中国在全球的元宇宙浪潮中处于什么位置，中外各有哪些优势和不足？

焦娟：其实硬件在一定程度上是入口，想要进入元宇宙必须通过硬件。中国在这一方向的胜率没有国外科技公司那么高，原因在于：每一轮针对新的计算平台的硬件入口，本质上是定义新的交互方式，比如说PC互联网时代，我们的交互方式是使用键盘，移动互联网时代我们的交互方式实际上是手指触摸屏幕，但是在元宇宙时代交互到底是什么样子？是用手、声音，还是眼球等等，现在还没有被定义好。

唐宋的印刷术之后，中国没有再定义过新出现的交互行为，近代历史上所有数字化的交互行为都受海外定义。从这一角度讲，元宇宙配套的硬件入口，我们国内能不能首先为交互行为下定义，还不好说。

在技术积累和资源禀赋方面，国内相对来讲比国外稍弱一点，但也有可能我们这一代在定义交互上能有一些重大突破，我们要边走边看。目前，国内外一起在往这一方向走，只不过国外成功的概率可能更高一点。

当下中国比较厉害的一定是社交场景、变现内容以及协同方层面。协同方相当于广告、游戏、电商等繁荣生态的服务方，这是移动互联网时代，国内比较擅长的。元宇宙时代大概率也能沿袭应用惯性，包括应用场景模式的创新，以及最终可能出现的新内容。

Q：有观点认为2022年下半年就会迎来元宇宙的爆发点，而您曾提到元宇宙的大行情在2023-2024年开启，这一时间点基于您的哪些洞察和思考？

焦娟：其实业内很多大巨头的动作是从2021年开始的，这一年我们看到字节收购了Pico，微软收购了动视暴雪等。

BIGANT六大技术投资版图其实有轮动顺序，并不是所有板块中的技术进步都是齐头并进的，它有先后顺序：我们体验某件东西肯定要先有硬件和内容。在此之后，最重要的是底层架构的大幅升级，而2022年元宇宙的发展就卡在底层架构。目前看，英伟达有很多真实的底层架构的升级。

底层架构如果升级不成功，后端基建、人工智能其实很难发挥重要作用。后端基建、人工智能当下有种“英雄无用武之地”的感觉，原因就在于底层架构升级还没有成功。所以今年到明年，大概经过大半年跑通算法后，在2023年上半年，我们能够看到后端基建、人工智能基于新的底层架构开始更好地发挥作用。它们两个开始“干活”了之后，才能真实的看到内容方面爆款应用、爆款场景以及硬件层面的局部升级。

我们讲全面开启，实际上就是转一圈。这种跑通不仅是常规性的，它一定是基于整个转了一圈之后的正反馈、正循环的开启。

第二，真实、有元宇宙精气神的应用场景模式，甚至是内容开始出现。当下很多所谓的元宇宙内容，我个人认为它只是对于沉浸式应用的尝试和探索，还不算是真正具有元宇宙精气神的应用场景模式。