密集的政策舆情及重要事件将在三季度集中落地，投资者对于影响市场的内外部因素将逐步形成新的预期，预计这一过程中资金博弈加剧，市场波动较大，但市场重新凝聚共识后，慢牛趋势不改。
内部来看，2022年7月28日召开的政治局会议对下半年经济及政策进行部署，一定程度上放松了对全年GDP增长目标的要求，预计宏观政策将保持定力，重点在于抓落实而非加码，市场将逐步校正此前政策过度宽松的预期，并将重新评估经济恢复的斜率。
外部来看，市场对美国步入衰退的预期增加，美联储紧缩预期短期缓和。但考虑到美国通胀主要矛盾在供给而非货币，预计CPI三季度同比将继续磨顶，海外收紧仍将在三季度对A股市场形成扰动。
市场层面，预计投资者将用一定时间对于政策、经济基本面、企业盈利及海外风险等因素形成新的预期，相应的国内机构仓位与外资全球配置也将依次校正，期间市场层面波动可能加大。但进入四季度后，政策效果将逐步见效，A股业绩将进入基本面中期修复阶段，海外扰动也预计将边际减弱，市场有望重新凝聚共识，慢牛行情仍可期待。
配置方面，行业维度建议关注部分成长制造及医药消费板块的细分赛道，风格方面建议关注中小市值公司的机会，可通过中证1000ETF及中证500ETF等产品进行投资。
宽松政策预期校正，经济恢复斜率放缓
中央政策着力施策扩大有效需求，但总体保持定力，市场将校正此前政策过度宽松的预期。7月28日召开的中央政治局会议对下半年经济进行部署，强调着力综合施策扩大有效需求，但整体重点在于抓落实而非加码。财政方面重点在于用足用好专项债限额，货币政策着眼于推动信贷增长，另外重点提及了“稳定房地产市场”。但会议并未明确提及部分投资者预期的特别国债、新增专项债提前下达等增量政策，市场对政策的过度预期将进行一定校正。
经济增速目标淡化，市场将重新评估经济恢复的斜率。7月中央政治局会议一定程度上放松了对全年GDP增长目标的要求，在宽松政策预期校正后，市场对经济增长的斜率预期也将校正。但另一方面，这一表态不意味着我国会放弃对较好经济增长的追求，在一系列政策部署落地见效的条件下，中国经济增速仍有望明显领先全球。
通胀高烧压力仍在，海外紧缩放缓成疑
预计海外通胀压力短期仍在。美国6月CPI同比上涨9.1%，处于1981年11月以来的最高位。往后看，美国整体通胀走势虽一定程度取决于能源价格，但伴随着薪资增速处于高位且仍有黏性，核心通胀或将在三季度继续磨顶。此外，欧洲的通胀问题较美国更加突出，欧元区7月HICP同比增长8.9%，续创新高，由于俄方的能源制裁等问题，能源短缺短期内也仍有继续推高欧洲通胀的可能。
海外紧缩放缓成疑，三季度对于市场可能仍有扰动。美联储主席鲍威尔在7月议息会议上释放了有条件的鸽派信号，此外，美国2022年二季度的GDP增速再次录得负值，这两件重要事件催化下，市场对美联储紧缩预期短期缓和。但我们认为，最终紧缩节奏仍将取决于其在衰退压力和通胀压力两者间的权衡，如前所述，海外通胀压力预计短期仍难以缓解，当前市场的紧缩预期并不牢靠，紧缩压力仍可能在三季度对于市场形成扰动。
中报盈利有望见底，成长消费业绩领先
宏观经济稳步向上，预计A股中报业绩见底，后续进入基本面中期修复阶段。尽管市场对于经济复苏的斜率可能会进行校正，但伴随着宏观政策的逐步发力落实，经济基本面总体修复的趋势不变，在此带动下A股的盈利趋势也将好转，预计中证800非金融板块2022年、2023年净利润同比增速分别为-3%、+14%，其中2022一季度—四季度单季度同比增速分别为+11%、-23%、-10%、+24%。
大类行业方面，工业板块以中游制造盈利复苏为主线，上游资源品增速有所下滑、但利润占比仍维持高位，预计2022年、2023年盈利增速分别为-6%、+11%；消费板块主要体现盈利的环比修复，未来四个季度同比增速也有望逐季抬升，预计2022年、2023年盈利增速分别为+4%、+6%；医药和TMT在2022四季度或出现盈利增速反弹，医药行业预计2022年、2023年盈利增速分别为+4%、+27%，TMT分别为-2%、+27%。
下半年A股业绩的结构性亮点主要在成长制造的高景气维持及消费的环比改善。预计下半年A股盈利的结构性亮点主要体现在三方面：首先，伴随着大宗商品的价格下行，中游制造业成本压力最大的阶段已过，利润率有望开始快速修复，汽车、家电等传统制造业及高端制造领域行业皆有望受益。
其次，部分成长制造领域在产业政策密集落地背景下，相对景气优势有望持续充分体现。其中以光伏、风电为代表的新基建受益于内外需共振，需求有望持续超预期，新能源车的渗透率仍有持续提升空间，智能化、国产化趋势加速背景下，国产新势力整车厂及智能汽车零部件领域的行业空间有望不断增长，军工行业在“十四五“行业黄金发展期下龙头公司业绩也有望持续高增。
第三，消费前期疫情受损的行业有望伴随宏观经济同步好转，酒店、餐饮旅游、航空等供给端出清较为明显，后期伴随集中度上升更加受益的行业的业绩弹性更大。
波动加大后慢牛仍可期，关注成长细分赛道机遇
伴随预期重塑，国内机构仓位与外资全球配置也将进行校正，期间市场波动将加大。
综上，密集的政策舆情及重要事件将在三季度集中落地，投资者对于影响市场的内外部因素将逐步形成新的预期，机构仓位水平也会随之调整，带动市场波动加大。内资方面，从公募基金二季报来看，普通股票型基金仓位上升至90%，偏股混合型基金仓位升至近八年次高水平，中小型私募仓位也依然保持在75%-85%的高位，随着政策预期和基本面预期的校正，机构仓位水平也预计会随之校正至平衡状态。
此外，全球资金的配置也会进行再平衡，全球流动性偏紧背景下，A股和美股今年来跷跷板效应较明显，主要驱动是中美的基本面和政策预期的边际变化。而短期内国内面临基本面和政策预期的校正，外资近期流出的态势可能短暂延续。
市场重新凝聚共识后慢牛仍可期。从内部来看，虽然7月政治局会议对于经济政策的部署将使得投资者对于政策力度及经济恢复斜率重新进行校正，但在上半年经济经受了疫情冲击的客观现实下，下半年宏观调控政策整体依然会较为宽松以巩固经济回升向好趋势，基本面持续向上的趋势较为确定。
从外部来看，相较于面临紧缩和经济走弱压力下的欧美市场，A股“低估值+通胀稳定+稳增长”的组合下在全球吸引力都较高，海外资金增配A股的中期趋势不会改变。当期A股整体估值处于合理偏低水平，在投资者预期消化、重新凝聚共识后，在经济基本面向好的支撑下，市场有望重新回到慢牛行情中。
配置方面，结合景气趋势和估值水平等因素，行业维度建议关注成长的细分领域，包括部分成长制造、当前政策催化的能源主题及估值修复的医药消费板块。
具体品种选择上，成长制造方面，建议关注内外需共振的光伏和风电板块，业绩持续兑现的军工、渗透率持续提升、智能化趋势加速的新能源车及智能汽车领域；政策主题方面，中央政治局会议重点提及了能源安全，重点推荐新电网和储能，以及中报业绩具备弹性的水电行业；医药行业方面，建议重点关注创新药、医疗器械、CXO、医疗服务等板块；消费行业方面，建议关注航空、酒店等前期疫情受损行业的修复机会及在局部疫情背景下仍然维持高景气的白酒、户外用品、美妆产业链等细分行业。
风格维度建议关注中小市值公司的机会，可通过中证1000ETF及中证500ETF等产品进行投资。如前所述，机构投资者当前仓位处于高位，且新发规模依然较为低迷，中大市值的公募重仓股短期增量资金有限。但另一方面，市场微观流动性仍然充沛，个人投资者及私募基金等偏短线资金仍然活跃，中证1000及中证500等中小市值宽基指数的市盈率分别处于近十年11.5%及8.6%分位数，处于历史明显偏低水平，投资价值凸显，建议关注相应的ETF产品。
（编辑：张颖馨）
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