低利率时代以及复杂的外部环境，正在给中国家庭和居民带来全新的资产配置重构。
白领李莉近期将自己银行理财账户的资金转移到了银行存款账户，她告诉笔者之所以这样操作，源于今年理财产品收益不理想，她需要重新配置资产结构。
导致李莉原有资产配置收益不理想的原因不外乎两点：第一，银行理财收益走低，银行理财产品净值化，波动加大，收益不够理想；第二，这两年市场震荡加剧，投资股票、基金时亏了不少。“我需要寻找专业的投资机构帮助我重新配置资产。”李莉笑着说道。
今年大类资产的收益变化，让李莉意识到了专业投资机构的重要性。诸如李莉这样的白领并不在少数，此前亦有一位IT从业者向笔者坦言，自己以前投资非常单一：一是大部分资金投资银行理财产品，二是非常小部分的资金投资货币市场基金。“自己很少思考资产配置结构是否合理，近两年尤其是今年强烈意识到需要一个专业的理财客户经理帮助自己规划资产配置。”
9月中旬，五大行官网均公告调整人民币存款挂牌利率，其中活期存款下调5BP（1BP=0.01个百分点），三年期整存整取下调15BP，即下调至2.6%；其余期限下调10BP。
近日，前十个月QDII基金统计数据出炉，剔除今年内成立的基金和净值异常基金后，全市场有可比业绩的369只QDII基金中，有47只基金净值上涨，1只基金净值收平，321只基金净值下跌。
一位资产配置专家表示，当前时点，居民资产配置面临的特殊外部环境主要包含两个方面：一是确定性收益资产的收益率下降，财富配置目标实现难度增加；二是不确定收益资产风险上升，分散投资风险的难度增加。
这位专家进而表示，随着中国居民收入逐年增长，特殊时点的外部环境亦为居民提供了科学合理配置资产的机会。
中信证券研报认为，中国居民家庭资产配置的拐点已然到来，权益资产占比有望提升，这为财富管理和资产管理业务提供历史性发展机遇。
中信金控资产配置子委会专家表示，当人们对投资产生困惑的时候，很大程度来自对未来的不确定性。这时资产管理机构能提供综合解决方案，一方面解决专业问题，另一方面解决客户信任问题。以往大家对投资理财的理解停留在单一资产配置和共性的需求上，投资机构要做的就是从个性化的需求场景出发、通过多资产配置解决客户特定的投资需求，投资者教育将是一个长期的过程。
据了解，今年新成立的中信金控建立了专门的财富管理委员会，同时，下设投行业务、零售体系建设、资产配置三个专业子委员会，并在资产配置子委会下创设了“中信优品”和“资产配置”两大工作室。其工作室的功能表现为：集聚多领域投研专家，甄选全市场优秀产品，核心职能定位于“识别重大风险，把握重大机遇”。
低利率时代渐近
今年初以来，中国央行综合运用多种货币政策工具，适时适度地投放流动性，保持了银行体系流动性的合理充裕。为此，市场资金面总体宽松，银行间融资成本下降。
央行公布的最新数据显示，9月同业拆借加权平均利率为1.41%，比上年同期低0.75个百分点；质押式回购加权平均利率为1.46%，比上年同期低0.73个百分点。
今年上半年末，上海、江苏、浙江和安徽城投债平均利差分别为49BP、68BP、63BP和82BP，同比分别下降11BP、50BP、15BP和44BP。此外，1月-6月，上海、浙江、江苏、安徽人民币贷款加权平均利率分别比上年同期下降34个、19个、24个和41个BP。
中信银行财富管理部投研专家表示，利率下行不是一个短期的现象，可能是一个中期的趋势。事实上，中国利率下行并不是刚刚开始，而是过去十年形成的趋势。这与中国经济的现状和未来的趋势是有关系的。2008年之后，受全球经济增长放缓以及中国经济结构转型的影响，中国GDP增速逐步放缓，整个经济可承受的资金成本也随着GDP增速走弱而下降。
这位投研专家认为，利率不仅仅反映了融资成本，同时还表征着中国经济的投资回报率。相关的数据显示，每一次中国经济增速大幅下行，都会伴随利率的降低。一方面传统产业日益衰退，增速显著放缓，另一方面以科技创新为代表的新经济蓬勃发展，但在经济中占比还不高，尚不足以支撑经济总量增速的拉升。所以，从中期视角来看，国内利率下行的趋势可能还没有结束。
在上述资产配置子委会专家看来，人口结构对利率会有比较大的影响。“中国的人口红利渐行渐远，从全球来看，老龄化的经济体普遍存在长期利率走低的情况，因为随着社会平均年龄增大，老年人口的收入、消费需求、投资需求都倾向于下降，而这将是长期的一个变量。”
负债收益影响资金成本，从银行的角度来看，较低的贷款利率已经向银行负债端传导。普益标准发布的2022年三季度银行理财市场季报显示。2022年三季度全市场共新发了6675款银行理财产品，环比减少405款，其中907款为开放式产品，其平均业绩比较基准为3.86%，环比下跌0.05个百分点；5768款为封闭式产品，其平均业绩比较基准为4.03%，环比下跌0.07个百分点。
上述资产配置子委会专家则认为，尽管银行理财净值化发展，但固定收益类产品仍然占比较高，理财子公司发展初期依然需要较高的收益率水平吸引客户。所以，出于竞争原因导致产品业绩基准下降速度，普遍低于可投资产收益率下降速度。
不过，上述资产配置子委会专家认为会有周期性，源于一些变量会发生改变，例如货币周期的改变，剩余流动性规模会影响对资产的需求。从资产端的角度来讲，随着经济复苏以及实体经济投资回报率的改善，权益市场会有所好转，随着多层次资本市场建设，可投资资产的种类也在不断增加，资产端丰富程度、也在增加。“那么，资产与负债间的平衡会动态修复。”上述资产配置子委会专家说。
中信财富突围
对于财富管理机构而言，特殊的时点环境则更孕育着机会，当人们感到投资困惑之时，即给了投资机构传道授业解惑的机缘以及布局新市场的商机。
作为首个金控公司，中信金控下属子公司中信银行、中信证券、中信信托、中信保诚人寿等机构拥有庞大的体系和全面的服务产品与客户人群。
2022年7月15日，在中信金控成立大会上，中信金控董事长奚国华讲到，聚合内外部资源，构建全谱系、开放式的产品货架，以数据整合和挖掘为引擎，为客户提供穿越周期、持续稳健的一体化服务，筑牢客户首选的财富管理品牌。
为了成为客户首选的财富管理品牌，成立不久的中信金控开始从财富战略、组织架构以及运作模式等方面进行全面突围。
在财富管理的战略上，中信金控制定了财富管理的“一三一四”体系，包括：建立一套财富管理委员会的决策推动机制；打造客群经营、联合营销、产品优选三大核心能力；构筑财富管理系统一个平台，实现客户统一视图、交叉销售和数据整合管理；做好队伍管理、考核管理、品牌管理和渠道管理“四大支柱”建设。
在组织推动上，中信金控建立了专门的财富管理委员会，并下设投行业务、零售体系建设、资产配置三个专业子委员会。
据了解，资产配置子委员会将定期选出一家子公司的财富业务负责人出任会长一职，轮值负责。子委会正在解决的客户的难题是，让客户适配这样的产品体系，以及为客户提供场景化服务。而在业内人士看来，这已经不仅仅是一个投资问题了，需要各种金融资源匹配到位，同时要把客户的需求理解到位。
为进一步聚焦财富管理，中信金控还在资产配置子委会下创设了“中信优品”和“资产配置”两大工作室，集聚多领域投研专家，甄选全市场优秀产品。目前已初步形成面向个人和企业客户的“中信优品”共享池。
在上述资产配置子委会专家看来，资产管理的本质是从客户需求出发，战略与战术配置相结合，满足客户特定的投资目标。其中战略配置要和客户需求紧密相关，再根据自己的战术观点观察进行动态调整，在这样一个投资周期里才能提高投资结果的胜率和稳定性。
在资产配置过程中，各个直接触及客户需求的基层单位是最了解客户的。所以中信金控的资产配置工作室从宏观层面提供资产配置报告，为客户提供一些投资建议，而具体落实层面则需要子公司根据客户的实际需求进行资产配置。
中信银行财富管理部投研专家分析指出，打破刚兑之前，银行理财无风险利率仍然较高，对于大部分投资者而言，低风险的债券资产可以满足财富保值增值的需求，所以参与权益资产投资的迫切性不大，过去两三年时间则发生了很大的变化。
这种变化主要表现为：一是市场利率持续下行，低风险低回报的债券资产越来越难以满足投资者对“收益率”的诉求；二是资管新规打破刚兑，理财产品净值化全面到来，净值波动成为常态；三是股票资产预期回报虽然较高，但是波动也较大，很多投资者难以承受。所以，综合来看，低风险的债券资产在收益端难以吸引客户，高回报的股票资产在风险端难以匹配客户需求，只有通过科学的大类资产配置，才能够将整体的风险和收益调节到大多数客户的期望区间。
“未来，更多的财富机构会意识到资产管理不再是一个概念，而是真的服务客户的能力。”一位业内人士指出，中信金控则正在提前谋划布局中。
优品成绩显现
受益于战略等层面调整，为投资者挑选了多个优秀产品的“中信优品”工作室的成绩已经透过数据跃然纸上。
截至今年10月末，中信金控甄选出5只“中信优品”，其中固收类产品2只，混合类产品2只，权益类产品1只，累计销量突破220亿元。
值得注意的是，今年1月-9月，国内公募基金发行规模为11208亿元，低于去年同期一半水平。其中，权益类基金的发行规模占比仅为27%，远远低于去年同期55%的水平。
在与国内整体的公募基金数据的对比中，中信优品的表现着实亮眼。中信金控资产配置子委员成立之初，就曾向投资者释放过服务愿景：将汇聚金融子公司所有的投研力量，提供不同的视角和声音，共同制定集团财富管理板块的资产配置策略，规避市场风险，为金融子公司的财富管理业务提供参考指引，并为投资者锚定全市场最优质的产品。
“中信优品”选择了“长期主义”路径。长期主义路径的核心理念是：财富管理机构更关注资产配置覆盖了多少客户、配置了多少大类资产，以及客户的风险错配率等，而非个别爆款产品及其带来的销量。
业内人士认为，正是“长期主义”的投资理念深入客户内心深处并得到客户深度认同，才得以创造了中信优品当前的成绩。
而客户的认同亦强化了中信财富管理继续优化投资产品的信念。据了解，优品工作室不断完善“中信优品”的遴选、运营和退出机制，在全市场中遴选出“好的公司、好的基金经理和好的产品”，真正形成“鲶鱼效应”。
在这个过程中，“中信优品”会对标全市场同类型的头部产品，高起点、高目标、高要求，真正做到“优中选优”。在对标同业的维度上，“中信优品”计划初期对标全市场同类市场前25%的产品，之后逐步提升至对标前全市场同类产品的10%。
与此同时，“中信优品”会建立公开、透明、科学的评价标准，客观呈现产品的市场和历史业绩排名，做到用业绩说话；建立优胜劣汰的产品动态调整机制。
机制的建立离不开庞大的投研团队。业内人士指出，中信财富管理需要充分发挥中信智库专家在各领域的专业优势，聚焦宏观经济、政策形势和投资策略等领域，用好具备市场影响力的专业投研力量，用专业为客户创造更大价值。
居民资产重构
今年上半年发布的一份家庭财富指数报告显示，富裕人群资产配置更多向低风险资产倾斜，资本市场波动和房地产行业调控政策导致部分家庭投资收益增长放缓；投资者对宏观经济基本面仍有较强的信心，只是在投资产品选择方面变得更加谨慎。
具体来看，25岁-30岁选择银行理财作为低风险资产比例相比上期有所增加，50岁以上投资者受“破净”等负面信息影响选择的比例下降。资产配置比例方面，总资产1000万-2000万元的富裕家庭配置银行理财的比例最大，500万-1000万元的家庭购买保险的比例最大，2000万元以上的家庭配置股票等风险资产的水平要高于其他类别。
多位受访的业界人士表示，在当前时点低利率和复杂的外部环境下，居民正在重构资产配置结构。而投资者投资偏好的微妙变化，从另外一个角度亦折射出居民收入的显性变化。
10月11日，国家统计局发布党的十八大以来经济社会发展成就系列报告显示，2021年全国居民人均可支配收入35128元，比2012年的16510元增加18618元，累计名义增长112.8%，年均名义增长8.8%，扣除价格因素，累计实际增长78%，年均实际增长6.6%。
其中，2021年城镇居民人均可支配收入47412元，比2012年增长96.5%；农村居民人均可支配收入18931元，比2012年增长125.7%。2013年-2021年，农村居民年均收入增速比城镇居民快1.7个百分点。2021年城乡居民人均可支配收入之比为2.5（农村居民收入=1），比2012年下降0.38，城乡居民收入相对差距持续缩小。
中信证券研报认为，中国居民家庭资产配置的拐点已然到来，权益资产占比有望提升，这为财富管理和资产管理业务提供历史性发展机遇。
一份数据显示，公募基金持有期超过半年的投资者比例高于70%，业内人士指出，这说明大部分投资者希望将公募基金作为长期配置工具。
在公募基金的投资方面，有一种研究理论认为，投资是认知的变现，因此理解甚至剖析基金经理的投资体系至关重要，也是投资流程中壁垒最高的一环。针对投资体系，可以尝试从三个维度去拆解：获取认知、变现认知和应对未知。大多数基金经理的职业生涯始于研究特定行业，如何开展研究，如何拓展研究范围都值得关注；变现认知则落实在具体的交易中，即如何做到知行合一；市场瞬息万变，如何对认知之外的风险进行应对，也是衡量基金经理能力的重要维度。
公募基金之外，随着人口结构变化，中国居民的资产配置结构亦向保险领域倾斜。《中高净值家庭资产配置和保险保障白皮书》显示，中高净值家庭养老保险覆盖率近年来明显提升。
数据显示，2011年中高净值家庭养老保险覆盖率为42.1％，此后迅速增加，2013年增加到79.64％，2015年增加到84.15％，至2018年已达到92.27％。其中，商业养老保险的覆盖率呈现持续上升的趋势。2011年中高净值家庭商业养老保险覆盖率为0.92％，2013年增加到1.41％，2015年增加到2.12％，2018年增加到6.44％，未来还有很大上升空间。
尽管如此，亦有分析指出，中国第三支柱保险养老体系还比较弱，可以循序渐进地推动保险养老体系改革，通过加大税收优惠政策力度，鼓励发展第三支柱养老体系中的个人储蓄和商业性补充保险。
保险在居民资产配置中的变化与中国居民年龄结构变化有关。2021年第七次人口普查数据显示，中国60岁以上老年人口达2.6亿，占总人口的18.7％，预计2025年达到3亿。在老龄化程度快速提高的背景下，2020年党的十九届五中全会将积极应对人口老龄化上升为国家战略。老龄化的加速发展，加之少子化和长寿时代的到来，使养老日益成为国民关注的热点话题。
无论是哪种形式的理财投资，上述银行理财人士表示，从实际来看，当前大部分投资者对理财并没有刚兑的需求。不过，其认为理财收益率至少是要高于通胀水平的，否则人们就会考虑资产配置的问题。从另一角度来看，全行业都在为投资者教育努力，投资者的认知也在发生变化，从不能承受风险到接受风险波动。
（编辑：张静）
