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宏观政策需把力用足，打破需求和供给的负反馈
朱鹤：中国金融四十人论坛研究部副主任、中国金融四十人研究院青年研究员
受疫情反复的影响，10月主要宏观指标普遍出现边际走弱，表明当前经济复苏再次出现波折，经济下行压力加大。
从生产端看，工业增加值和PMI等指标均有回落，意味着需求端疲软的信号已经开始反馈到生产端。工业生产恢复加快，10月全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，较9月同比增速回落1.3个百分点。9月以来，国内疫情点多面广频发，部分区域交通物流一定程度受阻，制造业企业生产复苏有所放缓。10月，制造业采购经理指数（PMI）打破8月、9月连续回升趋势，超季节性水平回落至49.2%，重新落入收缩区间。PMI生产指数和新订单指数较上月均出现明显回落。PMI分项反映出供需两方面都在走弱，与之前需求弱于供给的格局有明显区别。
受疫情反复的影响，国内需求整体走弱，消费和房地产投资仍是主要拖累因素。10月，社会消费品零售总额同比增速为-0.5%，再度回到负增长区间。随着前期一系列促消费政策落地，消费持续恢复，但9月以来国内疫情有所反复，部分地区以餐饮收入为代表的服务消费复苏中断，同比增速呈负增长。
房地产行业主要指标继续探底。10月，房地产开发投资当月同比增速为-16%，是2020年3月以来的单月最大降幅。商品房销售面积同比下降23.2%，中断了9月同比增速的边际改善。
制造业投资和基建投资也出现边际转弱的迹象，值得引起充分重视。过去三个季度，制造业投资和基建投资是稳定国内投资和总需求的重要力量，在相当程度上对冲了消费和房地产走弱的影响。但10月，我国制造业投资同比增速6.9%，较前两个月显著回落。带动制造业投资放缓的最主要因素还是出口。自8月开始，外需走弱带动我国出口增速持续回落，10月我国以美元计价的出口金融同比增速已经正式跌入负区间。
10月基建投资同比增速为12.8%，维持在高位，但较8月和9月有所回落。这或许在一定程度上反映出当前财政面临较大收支压力。这种压力一方面来自减税降费和税收收入减少给一般预算造成的压力，另一方面来自土地出让金下降导致地方政府性基金收入下降。据估算，2022年全年广义财政缺口或许达到3万亿元，而中国金融四十人研究院青年研究员盛中明等人最新的估算结果显示，全年广义财政缺口或达3.5万亿元。缓解基建投资在资金来源可持续性方面的挑战，可能需要等到明年预算工作正式启动。
综上，我国经济复苏面临的最主要矛盾依然是内需不足，当务之急是尽快打破需求和供给的负反馈。还应充分意识到，疫情反复及相关因素确实会对经济造成扰动，但不是导致现阶段经济面临下行压力的决定性因素。积极的宏观政策应该把力用足，保持必要的连续性，为明年经济奠定更好的复苏基础。
学术观点
债权方信贷约束如何影响市场决策
南开大学 郭玉清 姜晓妮
对外经济贸易大学 毛捷
中央财经大学 汪昊
“债权方信贷约束的风险治理效应：
基于信号传递视角”
《世界经济》2022年第9期
针对地方融资平台衍生泛化表外债务的风险冲击，秉持底线思维防范财政风险金融化，已在理论和政策层面形成共识。
基于银监会以现金流覆盖率为门槛，条件制定的债权方信贷政策，本文构建了信号传递博弈模型，从价格还原视角，厘清了风险治理的理论逻辑，进而利用模糊断点法，提供了信号传递机制的影响证据。
研究结果表明，债权方信贷约束通过金融机构信贷规模释放的风险信号影响了市场决策，在现金流全覆盖的规则阀值处还原了城投债风险溢价，推进了债务风险的市场化定价机制。
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资料来源：《财经》APP
