5月6日，摩根士丹利首席经济学家、亚洲区前主席，耶鲁大学高级研究员斯蒂芬∙罗奇在2023清华五道口首席经济学家论坛上表示，过去45年，中国经济持续展示了强有力的增长趋势，但现在这个杯子已经空了，“我担心的是结构性挑战和潜在GDP的增长”。
他认为，基于两国间的错误叙述，中美关系问题已成为系统性问题。他建议双方从简单事情入手，重建信任；降低投资壁垒，就双边投资保护协定达成一致 ；建立中美秘书处进行协调研究等。
斯蒂芬∙罗奇 摩根士丹利首席经济学家、亚洲区前主席，耶鲁大学高级研究员
以下为斯蒂芬·罗奇在5月6日“2023清华五道口首席经济学家论坛”上的部分发言实录
今天想给大家讲一讲全球经济挑战的背景，尤其是对中国和美国的挑战，以及两国之间的冲突。
这种力量的交汇会非常困难，会带来巨大的挑战，很难应对，不仅是对中国和美国，对全球经济也会产生非常深刻的影响。今天我想非常简短地介绍一下极具挑战的全球宏观环境，以及对动荡的全球金融市场的影响。
首先，评论一下全球经济增长的脆弱状况。我想说一个重要的观点，是关于利率的走向，与此同时，我也想涉及货币政策在当前环境中所扮演的角色，以及近年来央行行长所犯的一系列错误，接下来我会讲一讲中国经济增长的前景，以及对全球经济的影响，最后的结尾是希望与大家分享我对中美冲突的一些分析和展望，很多内容出自我刚刚出版的新书《意外冲突》。
长期通货膨胀的时代已经结束
我们先从全球经济增长开始。
这张图展示的是全球50年经济起伏的情况，一方面非常复杂，另一方面，也非常简单，我希望大家关注两条水平线，第一条线是水平的黑线，3.5%这个位置，是全球经济过去65年的增长趋势线。
第二条线是红色的虚线，2.5%，这是一条阈值线，在这条线以下，全球经济一般来说就会陷入衰退，这两条线之间的灰色区域，即2.5和3.5之间的灰色区域，我将它称为警报区域，当全球经济增长陷入这个区域的时候，就非常脆弱，在美元冲击时就会缺少缓冲，反之，如果有缓冲的话全球经济就会强劲得多。所以当冲击到来的时候，比如在最近一段时间冲突越来越多，世界经济将会陷入到灰色的区域中，而且往往会缺少韧性，没有办法阻止衰退的进一步发生。
大家可以在这张图上看到，在大多数情况下，世界经济滑向灰色区域时，全球经济衰退就会发生，而且是在很短的一段时间之内就会发生。
这张图是2023年到2028年的预测，来自于最新的IMF世界经济展望，是几周前在IMF年度会议上公布的，预计平均只有3.0%，这是自从1991年开始最疲弱的5年预测增长值了。所以，接下来5年之中都会如此，非常疲软，尤其在失速警报区域中，根据分析，全球经济脆弱性会非常严重，尤其在面临冲击的时候，有可能会导致全球经济的衰退。
全球宏观的基本情况是，利率的长期衰退已经结束了，这是我们可以从这张图上得出的结论，它展示的是10年期的实际利率，包括美国国债收益率以及名义收益率，这是前瞻性通货膨胀预期的指标，是由克利夫兰美联储银行制作的。1982年的长期世界利率为8.4%，之后就开始大幅下降，10年之后，基本上已经降了一半，降到3.7%，之后利率进入到两个阶段，大缓和的两个阶段中。在第一个阶段，持续了大概20年的时间，从1992年到2011年中期，世界长期利率平均为2.4%，第二个阶段，持续了9年，从2011年疫情之前到2019年，世界平均利率为0.5%，当然在新冠振荡时期，实际长期利率为0，最近它开始反弹，目前为1.6%，位于下限以及上限之间。
我们必须立即回答的问题是，接下来利率会走向何方。我当然在这里并不会全部跟大家讲利率的问题，我想跟大家解释三个原因，为什么我觉得长期利率将会从这个地方开始向上走，大概回归到缓和的阈值上。
首先，全球的储蓄非常重要，对于利率下降来说，储蓄将会越来越多地被吸收，尤其是支出的增长，在今天的世界之中，我们在应对严重的安全威胁方面之初，在中国、在美国是如此，在欧洲是如此，在日本、韩国也是如此。
第二个原因是，我们将会从全球化转向去全球化。在未来几年，冲突将会继续下去。
第三个原因是，通货膨胀虽然上涨很多，但自从新冠疫情爆发以来现在开始下降了，而且还是非常急剧的下降，我们并不会回到旧的新冠疫情之前的通货膨胀轨迹上去，所以我的结论是，长期通货膨胀的时代已经结束。
在促进金融市场发展方面，央行所发挥的作用非常重要。我们处于历史上的非常不幸的政策失误期，这张图展示了很明显在通货膨胀急剧上升，短期利率作为美联储的基准，两者差距进一步增大。
美联储在最近几年之中犯了一系列错误，第一个错误，是错误地判断目前的通货膨胀是暂时的通货膨胀，当我70年代早期在美联储工作的时候，美联储就曾犯过同样的错误。
第二点，美联储在认识到自己的错误时其实为时已晚，而且从认识到纠正又速度过快，极大地动摇了金融体系的稳定性，导致了硅谷银行危机，而且这场危机持续发酵，最终使得很多美国的大区域银行遭受危机。
美联储犯的严重错误，从监管角度来说，就是过于依赖压力测试。压力测试自从全球金融危机爆发以来曾经非常成功，但是，设计压力测试的时候，没有考虑到不断增加的利率，以及对企业进行评估。压力测试在过去多年一直关注的是利率下降，他们并没有足够的想象力，并没有足够的创造力去思考，如果利率上升的话应该怎么办。
中国经济面临结构性及潜在增长挑战
现在我们看一下中国。
过去25年中，我一直都对中国非常乐观，但是我现在对于中国经济增长还是比较谨慎的。
这张图是过去25年中国GDP的增长情况，在这段时期很明显，中国的经济增长占全球约三分之一。黑色实线在这张图上所展示的是非常急剧的下降，在5年平均值方面，平滑的实际GDP增长方面，5年平均增长在2007时候达到峰值，11.7%，但目前IMF预测，到2024年将降到4.7%。
就经济前景而言，中国今年的经济增长很强劲，中国政府设定的5%官方目标，将会很容易实现，甚至会超过6%，因为新冠疫情政策的转变，经济的复苏活动，以及政策的支持，对于房地产部门的支持，以及供应链的修复，再加上非常强劲的长期前景。
但是，在展望更长远的增长前景时，我觉得还是要谨慎的。现在已经跟过去45年不一样了。在过去45年中，中国经济持续展示了强大的、强有力的长期趋势，但现在，这个杯子已经空了，我担心的是结构性的挑战以及潜在GDP的增长。一方面，地缘政治冲突和美中关系，都让我感到谨慎。
另一方面，中国年龄人口在2010年达到峰值，如果还要继续保持强有力的增长唯一的方式就是要提高生产率。
但是，中国的TFP（全要素生产率）却朝另外一个方向发展，已经下降1.4%。自2011年以来，人口结构的挑战仍然没有结束，劳动年龄人口在未来10年中将会继续下降，但是，如果有可能抵消它的话，就是进一步改善TFP，可是在我看来这种可能性一直在降低。最近TFP的疲软反映出，在很大程度上中国的私人部门所面临的监管政策的挑战，尤其是平台经济所面临的挑战也是需要我们加以关注的。
这些挑战并不是中国独有的，我们在日本也看到过同样的情形。日本劳动年龄人口比中国早18年见顶，当时日本的TFP是窄幅波动，未能抵消劳动年龄人口收缩对日本经济的影响，因此日本经济陷入停滞，过去30年只增长了1%左右。
解决中美冲突的建议
最后，说到全球宏观。很多人对于中美冲突的影响都非常关切。国际货币基金组织发布的全球经济展望报告提出，冲突将全球经济分化为两个阵营，以中国为首的和以美国为首的阵营，这导致外国直接投资的碎片化，根据测算，这种分化会使得全球的产出降低2%。
纳加德在最近一次演讲中也引用了欧洲央行的一份报告，研究的是供应链的冲击，这个冲击也是源自于冲突和去全球化，欧洲央行的报告强调的是对成本的影响会导致通胀更高，长期是1%。综合这两项研究，我们可以看到，未来全球经济可能出现滞胀，即较低的增长和更高的通胀。
中美冲突也是我最近书中分析的问题，我在书中提出，两国关系问题已经成为系统性问题，总体上是基于美国对中国的错误叙述和中国对美国的错误叙述。像这样的关系层面的问题，也需要关系性的解决方案。
美国的政治共识就是，美国有一个中国问题，我3月份到中国参加高层发展论坛的时候，也听到说中国的共识是，中国有一个美国问题，这两者我都不同意，我认为两国有一个共同关注，就是两国关系的问题。
我在书中提了三个建议来解决冲突。
第一个要重建信任。说起来容易做起来更难，但是有一些小步骤，也是在议程上写出的，比如说重新开放领事馆，放宽签证限制，重新开放教育交流，放宽对非政府组织的限制来重建在公民社会层面的信任。也有一些比较困难的问题，比如气候变化、全球卫生和网络安全。这是一个很有雄心的议程，我的建议是，要从简单的开始，一步一步来。
第二点，要降低投资壁垒，就双边的投资保护协定达成一致。两国国家都曾非常积极地支持双边投资保护协定，2016年我们几乎就要达成了，我们需要重新回到谈判桌前结束这些谈判。
第三，现在的状况是，两国没有实质性的接触，因此，我提议建立一个中美秘书处，作为一个新的接触架构的核心，它需要是一个全职机构，位于瑞士、新加坡等中立国家，由中方和美方提供全职协同工作人员，他们可以进行协调研究，共享数据。中美秘书处有召集权专家解决困难问题，比如在新冠疫情爆发时，秘书处就能够承担解决问题的职能。秘书处也有能力监督并且关注合规，尤其是新协定的执行，形成透明的争端解决机制。
这就是我对世界的看法，以及解决两国冲突的方案，这个方案并不完美，但他至少是一个方案。全球经济的状况和中美冲突的状况也要求我们，不仅仅是要关注问题，还要思索解决方案。
