9月5日，随着蔚来财报的发布，造车新势力“蔚小理”二季度成绩单全部出炉，新能源汽车行业的竞争格局再次成为行业热议话题之一。从财报来看，蔚来、小鹏当季盈利能力均有所提升，实现减亏的同时毛利率也有所提高，反而理想——作为“造车三兄弟”中唯一一家实现盈利的车企却遭遇了净利腰斩、毛利率下滑的局面。
财报显示，二季度内，理想汽车（LI.US，02105.HK）净利润同比下降51.92%至11亿元，毛利率为19.5%，较去年同期下降了2.3个百分点，财报发布当天理想汽车美股日内股价下跌16.12%至17.8美元/股；蔚来（NIO.US，09866.HK）、小鹏汽车（XPEV.US，09868.HK）则分别亏损50.5亿和12.8亿元，较去年同期亏损的61.22亿、28.05亿元，大幅收窄。业绩发布后，蔚来当日股价上涨14.39%，小鹏当日下跌5.97%。
对于造车新势力的业绩表现，机构给出了不同的评价。花旗下调理想评级由“买入”降至“中性”，H股目标价降至83.1港元，下调幅度为17%；摩根大通对蔚来汽车的评级进行了上调，从“中立”调整为“增持”，并将该公司的目标股价从5.3美元上调至8美元；同时将小鹏汽车-W(09868.HK)评级由“中性”上调至“增持”，目标价从31港元上调至45港元。
业内人士认为，未来的竞争一定是规模化的竞争，从高端市场向下沉市场的布局也正在提速，随着蔚来旗下第二、三品牌、小鹏第二品牌以及理想纯电车型的上市，“蔚小理”的竞争格局或将发生进一步变化。
造车新势力Q2营收增长分化
今年二季度，车企“卷”出了新高度。小米旗下首款新能源汽车SU7刚刚上市就收获了超预期的销量，无疑对同价位段的新能源品牌产生了巨大冲击。紧接着，在北京车展期间，车企忽然转向了流量比拼，创始人、高管纷纷下场直播以博得市场关注。与此同时，价格战也未停止，新车上市增配降价成为主流；蔚来推出了面向大众市场的第二品牌乐道；BBA更是直接将价格降至冰点，经销商不惜亏损也要把车卖出去……
面对如此复杂多变的市场，各大车企也跑出了不一样的速度。“造车三兄弟”蔚来、理想、小鹏，作为第一波进入新能源行业的企业在经历了多年发展后也交出了不一样的答卷。
从最为直观的交付量来看，尽管二季度理想依旧领跑市场，但被寄予厚望的首款纯电车型MEGA却出师不利，3-6月仅卖出了3229台，远未达到8000台/月的预期销量，最终当季共交付车辆108581台，同比增长25.5%。蔚来受BaaS政策调整、车型竞争力等影响，二季度交付量达57373台，同比大增143.9%，成为了“蔚小理”中增幅最高的企业。而得益于X9交付量快速爬升、G9、P7i等车型促销优惠等因素，小鹏在二季度也实现了增长，交付车辆30207台，同比增长30.2%。
在销量的带动下，“蔚小理”营收在二季度均取得了增长，其中蔚来增长最为显著。数据显示，二季度内，蔚来营收174.46亿元，同比增长98.9%；小鹏实现营收81.1亿元，同比增长60.2%。理想实现营收316.78亿元，同比增长10.6%。
面对如此内卷的市场，不管是为了提高技术实力，还是为了缓解科技焦虑，各大车企都不得不通过加码技术以抢占市场先机。根据财报，蔚小理依然在保持大幅投入。从研发来看，蔚来研发投入在三家中最高，达到了32.2亿元，其次是理想为30亿元，小鹏则投入了14.7亿元。而从2021年至2024年第二季度，这三家研发投入分别为349.42亿元、267.28亿元及174.23亿元。由此可见，蔚来至今仍是造车三兄弟中投入最大的企业，未来当这些前期投入的成果开始大面积应用，或给蔚来带来明显的领先优势。
值得关注的是，虽然“蔚小理”销量、营收均实现了向上，但在利润上却出现了分化。截至目前，这三家车企中依然只有理想实现了盈利，不过出现了大幅下滑的现象。数据显示，二季度内，理想净利润11亿元，同比下降51.92%，蔚来、小鹏则分别亏损50.5亿和12.8亿元，较去年同期亏损的61.22亿、28.05亿元，均有所收窄。
而在反映盈利能力重要指标——毛利率方面，除理想外，小鹏和蔚来均实现了上涨。数据显示，理想第二季度毛利率为19.5%，较去年同期下降了2.3个百分点；小鹏汽车二季度公司毛利率为14%，较去年同期大幅增长17.9个百分点；蔚来第二季度的整车毛利率为12.2%，同比增长6个百分点。
市场普遍认为，理想盈利能力下降的背后，一方面或在于MEGA销量不及预期，另一方面或与应对价格战加剧主动调整售价有关。今年二季度，理想旗下新上市的L6成为了爆款，但价格却降至了30万元价位段内。加之上半年为了争抢市场车企间大打价格战，理想也不得不用降价的手段争抢市场，于4月中旬下调了车价。其中，理想MEGA售价下调3万元，理想L7、理想 L8和理想 L9全系车型降价1.8万-2万元，以上种种因素叠加，均拖累了理想的利润。
而蔚来与小鹏亏损收窄提高的背后，或因销量上涨。此外，蔚来盈利能力大幅提高或因成本端的压降。据海豚投研消息，二季度，蔚来与供应商重谈了采购合同，带来成本端的有效压降。这或意味着，如果未来随着规模化的增长，或将进一步提高盈利能力。
竞争加剧背后技术研发仍是关键
三年前，新能源市场中还没有如此多的入局者，车型也较为单一。彼时，三家车企走出了不一样的发展路线。在市场看来，换电与服务是蔚来的代言词，而智能驾驶则是小鹏的重要优势，理想则聚焦增程技术和家庭场景。
然而随着入局者渐增，以及供应链变化和持续的价格战，蔚小理都迎来了由换代的阵痛、产品线的调整所带来的挑战，三家走出了不一样的路径。
今年三月，理想发布了旗下首款纯电MPV车型MEGA。李想曾表示，MEGA将是理想汽车下一个爆品。然而现实却事与愿违，MEGA刚刚上市就因造型遭到市场热议，或受此影响，二季度成为了理想今年以来经历的最难季度。在二季度业绩沟通会上，李想谈到纯电SUV推迟至明年发布的问题时，他坦言，对于纯电SUV，接下来理想需要解决好两个问题：一个是产品的造型设计，另外一个是在纯电产品交付时能够向用户提供超过2000座的超充站。
而曾经凭借智能成功出圈的小鹏日子也并不好过。旗下高端车型G9，配置几乎拉满但销量就是不温不火，G6、P7i等车型也没能延续此前P7上市时的火爆。从三家月销量排名来看，小鹏常常垫底。小鹏汽车联合创始人、董事长兼CEO何小鹏在二季度业绩会上表示，在过去一段时间里，小鹏是一个比较“偏科”的企业。“我们是以技术为切入角度，逐步从技术过渡到产品。从今年的下半年开始，我会把商业能力作为小鹏的重点之一。”
与前两家不同的是，蔚来则把更多的精力放在基础设施建设和研发投入。截至8月20日，蔚来已建成换电站2480座，其中高速公路换电站832座；建成充电站3949座、23009根，成为了基础设施能力最强的车企之一，不过大幅的投入也让蔚来面临着亏损的局面。蔚来董事长、CEO李斌表示，蔚来的换电站业务在单日换电量超过60单时可以实现盈亏平衡，目前日均换电量在30到40单，预计不久将实现盈利。
基于种种市场表现，各大投行对车企重新进行了评级。摩根大通对蔚来评级上调至超配，花旗银行预测，蔚来在2024年第三季度的平均售价将比上一季度增长1%至2%，车辆毛利率有望提高到13.3%至13.7%；对于小鹏汽车，摩根大通将其评级由中性上调至增持，预期第四季将推出的新车型Mona M03和P7 plus，可将季度交付量从第三季的约4.5万辆提升至约8万辆，展望明年，随着更多新车型推出，小鹏销量可达到约30万辆。
对于理想汽车，不同券商、投行则给出了不同评级。尽管多数券商认为以买入为主，但花旗却将其评级由买入下调为中性。现由是，理想8月订单积压不强，消费降级对高价车不利，加上厂房库存高企，以及宝马可能会在今年9月至12月推出更多折扣，如果理想不就L系车提供折扣，则会令2025年的收入增长展望变得不明朗。
市场普遍认为，新能源汽车市场竞争持续加剧，技术优势将成为车企能否存活的关键。尽管前期研发投入巨大，但当技术储备转化为成果后，规模化发展才能让车企真正实现盈利。“补能和智能化”仍是纯电市场竞争焦点，目前蔚来在换电方面投入力度持续增加，芯片、智能底盘、智驾技术、不断提升，而小鹏也持续加码智能技术。对于理想来说，要想实现纯电市场的规模化发展，仍面临着众多挑战。
