1月20日晚间，易方达基金张坤披露了2024年4季报。
作为曾经的“千亿一哥”，他的管理规模再度缩水，从去年三季度末的690.82亿元降至589.41亿元。
张坤一路的高光与低谷，是近三年主动权益发展的缩影。“群星闪耀”的时代早已远去，自2024年二季度末起，张坤是仅剩的管理规模超500亿元的主动权益基金经理。
业绩来看，他管理的4只基金2024年四季度收益均告负，且都跑输业绩比较基准。易方达优质精选、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选分别亏损9.84%、9.81%、8.6%、6.67%。
重仓股调整来看，携程、分众传媒新进易方达优质精选持仓前十大持仓，阿斯麦重返易方达亚洲精选持仓前十大持仓，阿里巴巴-W是易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有报告期内唯一增持的个股，中国海洋石油被4只基金不同程度减持。
估值更有吸引力
在主动权益的寒冬里，张坤再次表达了对市场的乐观。
他在四季报中提到，在管理基金的12年多的时间里，有几个时点，例如2014年初和2024年底等，绝对估值都是很低的水平。
“如果进一步考虑无风险利率水平，2024年底的30年国债收益率只有2014年初的不到一半，两者对比，显然2024年底的估值更有吸引力。”张坤表示。
他指出，在过去绝大部分时间内，高质量（竞争优势突出、高投资回报率ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属性往往很难在同一个资产兼得。高质量资产往往存在估值溢价因此股息率不高，而高股息率资产有相当比例都有高杠杆或强周期的属性，ROIC通常不高。
“但现在，我们能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产。”张坤认为，这些公司在过去相对困难的环境中，通过自身经营效率的提升实现了净利润和自由现金流的稳定或持续增长，体现出应对逆境的能力。
“不少公司也展现出增加回报股东的能力和意愿，而且有望成为中长期的承诺，这无疑为长期投资者提供了坚实的基础回报。”在他看来，长期投资者可以在不新增投资的情况下，随着时间推移不断增加(通过公司回购直接实现或者分红再投资间接实现) 持有的优质公司的股权比例。
两项隐含期权
张坤还从另外两个角度提供了信心的支撑。
一是有相当比例的优质公司还具有“顺周期期权”，一旦经济好转趋势更加稳固，例如社零增速向上突破 2%-3%的区间，现有估值所隐含的短中长期的悲观增长预期有望修正，国内和海外投资者的中长期信心也有望重建。
二是还有一些公司有“科技期权”，这些优质公司有顶级的人才，同时也有大量的数据和应用场景，在 AI 方面持续大力投入，不论 AI 带来效率提升还是出现新的变现场景，这些公司有望显著受益，“更有吸引力的是，我们认为在目前的估值中，‘顺周期期权’和‘科技期权’并没有包含在内”。
他直言，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差，“正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力”。
