随着今年第四家新茶饮IPO（首次公开募股）公司——沪上阿姨（2589.HK）正式登陆港股市场，资本市场已有六只新茶饮股。
5月8日，沪上阿姨踏入港交所，正式开始挂牌交易。上市首日，沪上阿姨股价大幅高开62.04%，截至收盘，股价上涨40.03%至158.4港元/股，总市值达到166.07亿港元。
此前，沪上阿姨招股受到资金热捧。据沪上阿姨分配结果公告，沪上阿姨公开发售环节最终认购倍数达到3616.83倍，仅次于蜜雪冰城（蜜雪集团，2097HK）的5258倍，成为又一只人气茶饮新股。
过去四个多月，中国新茶饮迎来一波上市潮，几乎一个月上市一只新茶饮股。2月古茗（1364.HK）二次冲击港股市场成功，3月蜜雪冰城在港创下冻资纪录，4月霸王茶姬（CHA.US）登陆美股。而此前“新茶饮第一股”奈雪的茶（2150.HK）2021年上市三年后，才迎来第二只茶饮股茶百道（2555.HK）。
此次沪上阿姨成功上市后，目前港股及美股已有六只新茶饮上市股，包括奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨，而头部现制新茶饮品牌中还剩喜茶、茶颜悦色、乐乐茶等少数几家尚未上市。
新茶饮扎堆上市背后，“业绩分化”成为其2024年的关键词。蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗三家新茶饮公司仍能保持较快增长，新上市的沪上阿姨业绩出现小幅下滑，而茶百道有些掉队，奈雪的茶陷入亏损。
“分化”也体现在股价表现上：成长及盈利能力均不错的蜜雪冰城和古茗，上市以来股价表现亮眼，均实现翻倍；霸王茶姬4月登陆美股市场后表现也不错；茶百道、奈雪的茶股价则持续下跌。新茶饮公司头尾市值相差近百倍。
“新茶饮已经过了之前渗透率快速提升的行业增长红利期，竞争与分化已经成为常态，行业马太效应将越来越明显。从目前来看，蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗都有不错的机会和竞争优势，沪上阿姨表现尚可，业绩下滑较大的奈雪的茶和茶百道则比较危险。”一位关注新消费的机构投资人对《财经》表示。
业绩分化，谁最赚钱？
从目前已上市的六家新茶饮上市公司2024年业绩对比来看，头部新茶饮品牌业绩分化现象明显，其中蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗三家新茶饮公司均保持了营收与净利润的双增长，同时增长速度较快。
其中“雪王”蜜雪冰城保持较快增速，2024年实现营收248.3亿元，同比增长22.29%；实现净利润44.54亿元，同比增长39.78%，蜜雪冰城也是所有新茶饮公司中营收及净利润规模最大的公司。霸王茶姬增速最快，2024年实现营收124.06亿元，同比增长167.35%；实现净利润25.15亿元，同比增长213.32%。古茗也保持了两位数的增长，2024年实现营收87.91亿元，同比增长14.54%；实现净利润14.93亿元，同比增长36.2%。
而奈雪的茶、茶百道以及此次新上市的沪上阿姨则出现营收、利润负增长。其中，奈雪的茶2024年实现营收49.21亿元，同比下降4.7%；亏损9.26亿元，同比2023年盈利2090万元大幅转亏。茶百道同样业绩表现不佳，2024年实现营收49.18亿元，同比下降13.78%；实现净利润4.8亿元，同比大幅下降58.31%。
沪上阿姨业绩相对下降幅度较小，2024年实现营收32.85亿元，同比小幅下降1.9%；实现净利润3.29亿元，同比下降15.2%。
从衡量市场占有规模及成长能力的GMV（商品交易总额）和门店数据来看，蜜雪冰城2024年GMV为583亿元，领跑头部新茶饮上市公司，GMV也保持了较快增速，同比增长21.7%。同时，蜜雪冰城也拥有最多的门店数，截至2024年底，其全球门店总数为46479家，门店数也保持了较快增长，同比增长23.7%。
霸王茶姬则在GMV及门店总数上保持较快的增长速度，霸王茶姬2024年GMV为295亿元，同比翻倍增长173%。截至2024年底，公司门店总数为6440家，同比大幅增长83.4%，这也与其营收和净利的较快增速相对应。古茗则在GMV与门店数上保持两位数的增长，2024年GMV为223.97亿元，同比增长16.57%；门店总数为9914家，同比增长10.1%。
奈雪的茶和茶百道则并未披露其2024年GMV，不过根据其收入下降情况，大概率GMV也呈下降态势，而二者截至2024年底的门店总数分别为1798家和8395家，分别同比增长9%及7.6%。沪上阿姨2024年的GMV为107.36亿元，同比增长10.3%，截至2024年底门店总数为9176家，同比保持两位数增长，增幅为17.8%。
从盈利能力来看，霸王茶姬的毛利率在实现盈利的五家新茶饮公司中最高，其2024年毛利率为51.5%，净利率为20.3%，这与霸王茶姬相对较高的客单价定位有关。蜜雪冰城和古茗的毛利率接近，二者均偏向下沉市场，蜜雪冰城2024年毛利率为32.46%，净利率为17.94%，而古茗2024年毛利率为36.2%，净利率为30.57%，但蜜雪冰城凭借更大的规模优势，其营收和净利润规模则最高。
此外，茶百道和沪上阿姨的盈利能力相对偏弱，茶百道2024年毛利率为31.21%，净利率为9.75%；沪上阿姨2024年毛利率为31.3%，净利率为10%。
定位高端茶饮的奈雪的茶虽然毛利率在新茶饮公司中最高，为63.24%，但由于其以直营模式为主，相对其他新茶饮品牌加盟模式为主成本更高，因此其净利率一直以来在头部新茶饮品牌中最低，2024年更是陷入亏损，净利率为-18.82%。
中泰证券分析认为，现制茶饮品牌因战略思路不同，选择不同商业模式，加盟模式在产业链中的位置更上游，可以借助规模优势获得利润，头部品牌蜜雪冰城多项指标超同行，规模优势短期内难撼动。
股价分化，谁在领涨？
新茶饮股的分化也体现在股价上，由于资本市场表现的差异，新茶饮股中，首尾之间的市值相差近百倍。
成长能力及盈利能力均不错的蜜雪冰城和古茗，其股价自上市以来均表现亮眼，二者自今年上市以来，股价均已翻倍，其中蜜雪冰城更是上市七天股价便实现翻倍，截至5月8日，蜜雪冰城自3月3日在港股市场上市以来，不到两个月时间股价已累计上涨135.46%。
古茗则是蜜雪冰城之外，股价表现最好的新茶饮股，其自2025年2月12日上市以来，累计上涨155.53%，尤其在近期，走势较其他新茶饮股更为强劲，频频创出新高，显示出了市场对古茗的看好。霸王茶姬则自4月17日在美股市场上市以来，股价累计上涨14.36%，也是近两年表现最好的中概消费类IPO。
奈雪的茶和茶百道则由于业绩不佳，成长能力也偏弱，股价表现较差。其中，奈雪的茶股价年初至今下跌17.65%，与2021年上市时的18.98港元/股的股价高点相比，累计跌幅高达94.09%。茶百道股价同样表现不佳，年初至今，股价下跌13.12%，与2024年上市时的15.611港元/股的股价高点相比，跌幅达39.27%。
从新茶饮公司5月8日的市值对比情况来看，蜜雪冰城总市值排名第一，为1810亿港元；古茗总市值排名第二，为604亿港元；霸王茶姬则以58.77亿美元（约合456亿港元）的总市值位居第三；沪上阿姨排名第四，总市值为166亿港元；茶百道排名第五，总市值为140.8亿港元；奈雪的茶则排名最后，总市值为19.1亿港元。蜜雪冰城总市值约相当于3个古茗、4个霸王茶姬、11个沪上阿姨、13个茶百道以及95个奈雪的茶，新茶饮公司首尾市值差距进一步拉大。
截至5月8日，蜜雪冰城市盈率（TTM）为40.84倍、古茗市盈率为41.42倍、霸王茶姬市盈率为17.99倍、茶百道市盈率为28.93倍、奈雪的茶则由于亏损，无法按市盈率估值，而新上市的沪上阿姨市盈率则为54.12倍，位居六家新茶饮之首。对比来看，市场给予了蜜雪冰城、古茗及沪上阿姨相对更高的估值预期。但由于沪上阿姨在2024年营收及净利均出现下滑，其高估值能否持续也引发市场争议。分析人士认为，其更多受港股市场新股炒作影响，后续估值或面临一定的回落风险。
“对于分化表现明显的新茶饮股，现阶段投资要非常谨慎，需要认真辨别每家企业的差异化优势及精细化运营能力，而不能简单的看规模与增速，选错了企业，最后的结果差异可能会是巨大的。”北京一位私募基金经理对《财经》表示。
济南的沪上阿姨鲜果茶芙蓉街旗舰店。图/视觉中国
竞争激烈，谁会胜出？
新茶饮公司业绩与股价分化背后，整体市场增速开始放缓。根据中国连锁经营协会发布的数据显示，新茶饮市场规模增速预计将从2023年的44.3%放缓至2025年的12.4%。
在市场增量有限的情形下，尾部品牌生存空间将越来越受到挤压，价格、产品和营销等方面的竞争愈加激烈，之前高歌猛进的新茶饮行业，进入大浪淘沙、增速放缓、表现分化阶段。
虽然头部新茶饮品牌的门店数量仍在增加，但由于竞争加剧，不少品牌出现了单店日均GMV下降的情况，换言之，新茶饮越来越难卖了。
从单店GMV来看，古茗单店日均GMV从2023年的6800元降至2024年的6500元，下滑4.4%。沪上阿姨单店日均GMV从2022年的4109元降至2024年的3833元，下滑6.7%。
茶百道单店日均GMV也从2021年的7414元下降到2023年的6887元，下滑7.1%。蜜雪冰城情况稍好，单店日均GMV从2021年的4144元下降到2023年的4127元，略微下滑0.4%。不过，茶百道和蜜雪冰城均未在最新财报中公布2024年的数据。
单店销售额的下降影响加盟商的信心，从而导致2024年新茶饮行业闭店数量增加。古茗2024年关闭的门店数为674家，上年同期为265家；茶百道2024年关闭的门店数为890家，上年同期为220家；沪上阿姨2024年关闭的门店数为987家，上年同期为370家；而蜜雪冰城在2024年也关闭了1609家门店，上年同期为1307家。
“经过近几年新茶饮品牌的跑马圈地以及疯狂的扩张之后，很多品牌只有量没有质，使得门店出现亏损状态。在这样的节点之下，门店的关闭是必然的。门店的关闭趋势说明整个行业在步入淘汰期、洗牌期。”业内人士分析。
在上述情形下，深耕下沉市场、拓展海外市场成为新茶饮品牌的发力方向。古茗2024年三线及以下门店合计占比进一步提升了2个百分点至51%，门店数达到5091家；沪上阿姨2024年新开门店中，50.7%布局在下沉市场；茶百道2024年新开门店中70%布局在下沉市场，成为拓店的主战场。
出海方面，蜜雪冰城走在前沿，截至2024年底，其海外门店数达到4895家，而其他新茶饮品牌的出海之路仍处于起步阶段。截至2024年底，霸王茶姬的海外门店数为156家、茶百道海外门店数为18家、奈雪的茶海外门店数为7家，而古茗和沪上阿姨则刚刚开设了海外首店。
国金证券发布研报表示，现制茶饮将从规模之争转向品质较量，蜜雪冰城、古茗为现制茶饮前两大品牌。预计2025年品牌间分化加剧，同店维持相对好、门店利润率较高的强势品牌有望加速开店，部分弱势品牌开始净关店、结构性撤离部分市场。近期头部茶饮企业陆续上市，行业竞争加剧背景下，看好低价格带格局稳定赛道以及中价格带产品性价比高、供应链扎实的企业。
华泰证券认为，现制饮品供给出清，留在牌桌上的品牌“剩者为王”，偏存量市场下，最终竞争格局可能将是平价龙头蜜雪冰城一家独大、中端按区域和细化品类分类、高端沉淀一两个溢价品牌，建议关注长期优秀的极致性价比龙头蜜雪冰城，区域化扎根、兼具成长和股息的古茗以及高端特色化龙头霸王茶姬。
