2025年10月9日，顾客在泰国曼谷的一家金店选购。图/视觉中国
过去两周，黄金白银价格触顶回落，上演一出“过山车”行情。
10月10日以来，黄金、白银分别突破4000美元/盎司和50美元/盎司的重要关口后加速上行。10月17日，现货白银率先登上本轮行情顶点54.47美元/盎司。三天后，现货黄金价格触及4381.48美元/盎司，抵达本轮行情巅峰。
10月21日晚间，黄金、白银价格双双跳水。其中，伦敦现货黄金价格盘中跌逾6%，至4086美元/盎司，创12年来最大单日跌幅；现货白银高位回调，盘中跌破48美元/盎司，日内跌幅一度超8%，创下2021年以来最大单日跌幅。
国内市场上，隔夜贵金属期货大幅回落。沪金主力合约收至945.44元/克，下跌4.64%；沪银主力合约收至11285元/千克，下跌4.86%。
此后三天，金价连续下挫，一度逼近4000美元/盎司大关。白银价格短暂回升后继续下行，盘中反复击穿48美元/盎司关口。
截至10月24日傍晚，伦敦现货黄金价格回升至每盎司4070美元上下，伦敦现货白银价格徘徊在48美元/盎司附近，双双抹去最近两周全部涨幅。
“近期受市场避险情绪消化，资金获利了结影响，金价迎来快速回调。”光大证券首席宏观分析师赵格格对《财经》表示。
中国国际期货高级研究员汤林闽也认为，沪金隔夜的大幅回落，主要是避险退潮引发获利了结所致。同时，他告诉《财经》：“沪金的本次回调消化了许多获利盘，回调压力的消解较为明显。”
展望未来，多位分析人士认为，贵金属牛市行情远未结束。
10月22日，高盛分析师发表研报，重申其2026年底4900美元/盎司的目标价，并强调这一预测甚至存在“上行风险”。高盛认为，当前的抛售主要是由投机性头寸平仓和白银市场的溢出效应导致，并非基本面恶化。真正的“聪明钱”，包括各国央行、超高净值人士和长期资产配置机构在内的结构性买盘仍在持续流入。
“从长期来看，美元中心货币地位的动摇，美国政府债务负担高企，全球地缘政治风险，‘逆全球化’带来的通胀风险等均是支撑金银长期走势的主线逻辑。”中信建投期货分析师王彦青称。
全球爆买黄金白银
今年以来，黄金和白银是全球市场上最受欢迎的商品之一。
世界黄金协会数据显示，6月以来，全球黄金ETF连续四个月获得资金流入。黄金ETF是一种基金产品，它主要投资于黄金，追踪现货黄金价格波动，并在证券市场进行交易。
2025年9月，全球黄金ETF录得创纪录的173亿美元流入，一举将三季度黄金ETF资金流入量推高至260亿美元，创历史最大季度流入规模。
其中，北美与欧洲地区的基金流入量持续领跑。
黄金协会数据显示，9月北美与欧洲地区的黄金ETF分别获得106亿美元和44亿美元的资金流入，主导了当月全球黄金ETF表现。
进入10月，这一趋势仍在持续。10月9日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓较上日增加1.43吨，持仓量达1014.58吨。
境内投资者亦在大力买入黄金ETF。
Wind（万得）数据显示，截至9月30日，已上市的14只黄金ETF总规模合计1700亿元，较年初增长近1000亿元。其中，4只黄金ETF产品规模突破百亿元，规模最大的华安黄金ETF达到682.63亿元，较年初增长近400亿元。
全球央行是黄金市场的另一大买家。
2025年上半年，全球央行购金总量为415吨，较2024年上半年的525吨减少21%，购金步伐有所放缓。尽管如此，全球央行购金仍是仅次于金饰制造的第二大黄金需求支柱。
“各经济体央行通常都是战略性黄金买家，但在购金时也不能完全无视价格因素。”世界黄金协会报告称，黄金价格上涨可能是导致各经济体央行放缓购金步伐的原因之一。
不过，世界黄金协会认为，在金价上涨的背景下，各经济体央行仍继续增持黄金，凸显了在不确定性环境下，全球央行仍持续看好黄金作为战略资产的价值。
强劲的需求之下，黄金价格持续上涨。10月20日，伦敦现货黄金价格盘中触及4381.48美元/盎司的历史高位，将8月下旬以来的金价行情推向高潮。Wind数据显示，黄金年内涨幅一度超过66%。
黄金强，白银更强。
从年初开始，白银价格便呈现稳步攀升态势。进入9月，涨势进一步加速，单月涨幅接近20%。10月迎来历史性突破，10月9日现货白银价格盘中突破50美元/盎司大关，最高触及51.24美元／盎司。
10月14日，伦敦现货白银价格再度刷新纪录，冲破53美元/盎司关口，较1980年创下的前高点进一步突破，实现了时隔45年的历史性跨越。三天后，白银上破54美元/盎司大关，站上本轮行情顶点，年内涨幅超过87%。
值得注意的是，伦敦现货白银价格一度较纽约期货价格拉开史无前例的3美元/盎司的溢价，令市场层面上演罕见逼空行情。
媒体报道称，由于持有空头头寸的交易商难以寻获可交割实物，只能通过空运银锭的方式紧急应对交割需求。交易员们形容市场流动性几乎完全枯竭，导致任何现货白银空头都难以找到金属，并被迫支付高昂的借贷成本，将仓位展期至日后。
“主要是白银的商品属性较强（大约占60%），黄金的商品属性很不明显（仅占约15%），因而白银的工业需求对白银价格的影响非常大。”汤林闽对《财经》表示，今年以来，由于新能源等工业领域对白银需求的放大，导致白银价格上涨的时段、幅度都出现了与黄金明显不同步的情况。
据世界白银协会数据，2024年全球白银总供应量达3.17万吨，同比增长2%至3%，但白银总需求达3.67万吨，供需缺口高达5000吨左右。
美元危机催生牛市
“贵金属正处于年度级别牛市中，美元信用下行是核心基石。”中信期货报告称。
“黄金的购买者众多，既有机构也有个人，其中央行购金颇受瞩目。”汤林闽表示，“今年以来，支撑黄金价格不断突破前高的核心逻辑主要是‘去美元化’进入新阶段和市场对美联储的宽松预期。”
在汤林闽看来，特朗普二次上台后的一系列举动对全球“去美元化”趋势产生了较强的推动力。美国经济、金融、政治、社会的不稳定性加剧，全面削弱了世界对美元的信任度，促进了“去美元化”进程的发展。
“8月下旬，随着鲍威尔主席在8月22日杰克逊霍尔会议上释放明显的鸽派信号，金价受降息预期驱动，开启年内第二轮上涨，此后进一步受到欧洲国家债务危机、特朗普强力干涉美联储独立性等多方面因素的支撑。”赵格格对《财经》表示，国庆假期间，美国政府超长期停摆、日本高市早苗胜选，以及法国总理勒科尔尼辞职，进一步削弱市场对西方国家主权货币的信心，驱动黄金价格上行。
“金价上涨是情绪驱动的需求和实物购买的结合。”惠誉解决方案旗下研究公司BMI大宗商品分析主管萨布丽·乔杜里（Sabrin Chowdhury）认为，美联储9月降息后不久再次降息的可能性很大，这在很大程度上推动了金价突破4000美元/盎司，因为黄金是一种无收益资产。
“我们也强调了地缘政治风险的上升，这导致投资者争相购买黄金这一避险资产。”萨布丽·乔杜里称，美国政府停摆、美国政策的不确定性、中东紧张局势以及俄乌停火谈判仍然遥不可及，所有这些都导致了黄金需求的高涨。
与此同时，包括中国、印度、俄罗斯、土耳其、阿塞拜疆和乌兹别克斯坦在内的新兴市场央行大幅增加了黄金购买量，表明了对美元的信心日益丧失。
白银方面，中国银行研究院主管王有鑫对《财经》表示，工业需求占全球白银需求的一半以上，光伏产业、AI数据中心和新能源汽车等新兴行业的爆发式增长是白银需求的主要驱动力。
同时，金银都受益于宏观政经环境中的不确定因素，如地缘政治紧张、国际贸易摩擦、全球经济增长疲弱等，这些因素促使投资者寻求避险资产，推动金银价格上涨。
“白银同时具备金融属性、工业属性、投机属性。”浙商证券宏观联席首席分析师廖博对《财经》表示，白银历史上曾是重要的货币金属，但逐渐被黄金取代；白银具有优良的导电导热性、延展性、较高的感光性，因此成为重要的工业金属；白银总市值规模较小，持仓集中，具备一定投机属性。
廖博进一步表示，投机属性占主导时，表现为银价上涨、金银比下跌；工业需求占主导时表现为银价上涨、金银比下跌；以金融属性为主时则表现为银价和金银比同时上涨。“本轮白银价格上涨是贵金属板块内部补涨需求（即金银比收敛）及工业需求支撑等多重因素共同作用的结果。”
贵金属行情回调
10月21日以来，黄金白银价格掉头向下，贵金属行情回调。
汤林闽对《财经》表示，“刺激金价在10月进一步上涨的三大风险因素均出现缓和迹象。”
一是中美贸易摩擦出现偏乐观迹象。
美东时间10月20日，美国总统特朗普在白宫对现场记者表示，计划明年早些时候访华。在10月21日中国外交部例行记者会上，外交部发言人郭嘉昆回应称，目前没有可以提供的信息。同时，郭嘉昆表示，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中美两国元首保持着密切的沟通与交往。
“美国总统特朗普对与中国达成贸易协议的积极表态，缓解了市场对中美贸易摩擦可能进一步升级的担忧。这一市场解读及情绪的最新转变，削弱了黄金近期上涨的一个重要驱动力。”汤林闽称。
二是美国联邦政府停摆出现结束希望。
据汇通网消息，美国参议院民主党领袖查克·舒默和民主党众议院少数党领袖哈基姆·杰弗里斯提出在特朗普亚洲行前与其会晤，就医疗补贴谈判以结束停摆的消息。并且，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特也表示，停摆有可能在本周结束。
“这些新消息缓解了市场对美国政府停摆长期持续和相关风险继续升高的担忧，也削弱了黄金近期上涨的另一个重要驱动。”汤林闽表示。
三是地缘政治风险出现相对缓和迹象。
伦敦时间10月21日，据英国首相府消息，包括乌克兰总统泽连斯基在内的欧洲多国领导人及欧盟委员会主席冯德莱恩发表联合声明，支持通过谈判推动俄乌停火。泽连斯基表示，乌克兰已准备好结束俄乌冲突。此外，特朗普在当地时间10月21日表示，他仍然认为乌克兰与俄罗斯有机会停火。
“市场新近出现的部分，对俄乌冲突可能结束的预期，主要源自特朗普表示仍相信俄乌有达成停火协议的可能性，并计划在未来两天内就局势发布通知。”汤林闽说。
“（下跌）主要动因是市场对风险的担忧缓和，贵金属避险需求减弱。”王彦青对《财经》总结，一方面，俄乌冲突有望结束，欧洲领导人响应特朗普的主张，发表联合声明，支持通过谈判推动俄乌停火；另一方面，中美高层近期进行了沟通，且双方领导人有望会晤，可能推动贸易紧张局势降温。
截至10月24日傍晚，伦敦现货黄金价格回升至每盎司4070美元上下，伦敦现货白银价格徘徊在48美元/盎司附近，双双抹去最近两周全部涨幅。
金银长期牛市不改？
多位受访人士对《财经》表示，此番贵金属价格回调并不意外。
10月以来，金银价格加速上涨，屡创新高。本次回调之前，市场指标显示黄金和白银均出现明显超买迹象。
同时，各类机构也多次提示贵金属价格风险。
近日，多家银行向投资者发布贵金属价格风险提示，并上调贵金属投资门槛。中国银行将积存金购买门槛上调至950元，工商银行、宁波银行等机构上调至1000元。
光大银行公告称，10月20日起，对签约代理上海黄金交易所现货及延期业务且无持仓的客户，将通过系统调整逐步解除业务委托关系。对于无持仓但保证金账户仍有资金的客户，将在解约后返还保证金。同时，该行宣布上调多个贵金属合约保证金比例。
展望后续行情，王彦青认为，短线可能比较难复现前期的快速上涨行情，很有可能会震荡一段时间，以消化前期的涨幅以及目前局势的变化。
长期来看，受访人士一致认为，贵金属牛市行情远未结束。
“在‘去美元化’的支撑之下，贵金属的牛市行情远未结束，因此从长期投资的角度，现在仍然有买入的合适时机。”王彦青称。
王彦青认为，接下来投资者应主要关注三个方面：一是俄乌冲突解决进展；二是中美贸易局势；三是新任美联储主席人选以及美联储独立性问题。“这些事件的进展都可能成为未来一段时间金银行情的主要推动力。”
汤林闽也表示，促成本次黄金回调的因素也并不十分稳固，仍有出现反复的可能。同时，黄金中长期乐观前景的基础没有改变，市场对美联储宽松的预期仍在。“因此，短期内建议观望，谨慎操作，不盲目做空，注意做好仓位管理和止盈止损。”
“当前背景与20世纪70年代黄金牛市有较强的相似性，同样也源于美元流动性泛滥、美联储独立性丧失，最终导致‘美元信仰’崩塌。”赵格格表示，我们还处在美元信用破裂的初期，看多黄金的大逻辑并未发生改变。
据赵格格测算，今年上半年黄金投资占全球股债市场比重为3.4%，而20世纪70年代黄金私人投资比例曾超过10%；截至今年上半年末，黄金占央行储备资产比重为26.8%，较20世纪60年代-70年代50%-60%的配置比例也有较大差距。
“在全球秩序重构、信用货币体系裂痕加深、信用频遭质疑的背景下，私人投资领域中黄金配置比例仍有较大提升空间，对抗持续累积的全球债务风险。”赵格格认为，长期来看，黄金依然具有较强的配置价值。
