11月13日，在中国外贸信托主办，《财经》杂志和《财经智库》承办的中国外贸信托财富论坛上，中泰证券首席经济学家李迅雷带来“全球经贸新格局下的资产配置与风险防范”的主题分享。
中泰证券首席经济学家 李迅雷
“今年我国最大的亮点是外贸出口，前三季度增长了6.1%。”李迅雷分析道，主要是因为两大因素，一是今年以来对非洲的资本品出口大幅增长，二是因为出口价格调整。
关于“十五五”规划建议，李迅雷提及三大亮点：一是加速科技自立自强，中国经济新旧动能转换进展顺利，未来政策的支持力度也会非常大；二是大力度促消费，加大民生投入，应对人口老龄化；三是加快全国统一大市场建设。
展望2026年，李迅雷表示，GDP增长目标还是5%，财政政策方面，还是会推出增量政策，估计公共财政赤字率会从今年的4%提高到4.5%。货币政策方面，降息降准空间会有一定限制，但整体应处于下降通道。
最后，谈到目前资本市场的机会，李迅雷指出：“在目前整体利率下行的大背景下，债券收益率预期下降；产业和企业的分化是大趋势，就目前中国股市的发展状态来看，需要有一个‘统一大市场’来合理配置各类要素，通过并购做大做强；随着美元主导的货币体系松动，全球货币体系再调整的机会下黄金值得长期配置。”
以下是部分发言实录：
李迅雷：很高兴跟大家做一个交流。
一、大国关系牵动国际形势
全球经济进入靠举债驱动的时代，全球主要经济体的债务都在增长，通过居民部门、企业部门、政府部门的债务增长来实现经济稳增长的目标。
中美贸易战打到后来其实是“非贸易战”，即从科技战到产业链、供应链之战，最后可能还有金融战。目前中国优势比较明显，因为中国产业链是全世界最长的，供应链也是全世界最宽的。中国制造业增加值占到全球31%，或接近三分之一，中国产能要占到全球40%左右，甚至更高，很多行业的产能在中国占比达到50%，甚至70%～80%。
哪些行业最容易“稀土化”？其实有很多，比如化学原料药，中国在全球的份额非常高。中国作为全球第一大出口国，制造业产能遥遥领先，中国的成本优势、全球一流的基础设施、规模经济等都是其他国家望尘莫及的。
四中全会提到，我国具备主动运筹国际空间、塑造外部环境的诸多有利因素。这对大家的资产配置也是一种提示，需要着眼大国博弈的长期战略。
2035年要实现中期目标，即人均GDP相比2020年翻番，在大的格局下，在复杂的国际经贸形势下，中国具备一定的制度优势。
二、当前我国经济特征与数据分析
今年国内GDP增速前高后低。前三季度消费增长4.5%，主要靠以旧换新的拉动作用。受房地产周期影响，投资增长放缓。租金价格下行带来的核心城市楼市内在价值在降低。
今年最大的亮点是外贸出口，前三季度增长了6.1%。主要是几大因素，一是我们向非洲的出口大幅增加，这跟我们向非洲进行资本输出有关。二是价格，中国以美元计价的货物出口价格指数，从2023年1月到现在已经下跌了18%，另一方面是人民币贬值，人民币较去年年末贬值了6.1%，人民币对欧元贬值了10%。
但由此引发了我对于投资的思考，近日A股创了几年来新高，但从过去10年来看，累计涨幅有限，核心原因还是企业的盈利增长不快。要让企业盈利好，看似很简单，那就是提高出厂价价格，即让PPI提高。为什么这么多企业去同质化竞争，能否通过收购兼并的方式让企业规模做大，数量减少，覆盖到全球？现在制造业已经是全球遥遥领先，但中国企业在海外的数量和市场份额仍有提升空间。
三、“十五五”规划建议下的三个亮点：
亮点1，加速科技的自立自强。
今后几年做资产配置可以关注科技股，因为我们正在经历的是第四次工业革命即AI革命。为什么我们反复提要科技自立自强？一方面中国经济要转型，新旧动能转换。另一方面，大国博弈的需要。所以我们在科技上一定会有巨大的投入，制度优势要更好地发挥，政策的支持力度也会非常大。在选择科技股时，得有长远的眼光，或许未来会有一批科技企业崛起，成为全球知名企业。这里就考验大家的眼力了。
亮点2，大力度促消费，加大民生投入，应对人口老龄化。
促消费对于经济结构的优化至关重要。促销费分主动和被动：主动就是要推进国民收入分配体制改革，形成橄榄型的收入结构；被动是因为现在退休的人越来越多，退休人口大量增加，财政加大投入，政府杠杆率上升是必然。我计算过，2013年公共财政支出当中，用于社保补贴的要占到公共财政支出的5.3%，2023年比重上升到8.8%，预期到2030年这个比重要上升到12%，也就是2030年要4万亿元以上的财政支出用于补社保缺口，创新药、银发经济、养老产业等行业会从中受益。
亮点3，加快构建新发展格局——全国统一大市场。
全国统一大市场建设是一项系统工程，多主体、多部门、多政策共同作用，宏观、中观、微观层面相互联动。尤其在反内卷方面，如果明年PPI、CPI有所回升的话，对企业的盈利是有改善的，也带来了相应的投资机会。
去年美国股市七巨头对美国标普500指数贡献了50%左右的增长，美国每一家巨头都有自己的产业链，比如苹果产业链、特斯拉产业链等，且都是全球构建产业链和供应链；中国制造业虽然非常大，但我们大企业缺乏打造大而长的全球产业链能力，有哪些企业今后几年能做大？也是投资和配置资产的一种思考维度。
展望2026年，财政政策还是会有增量政策的，估计明年的GDP目标还是在5%左右，为了实现这一比较高的目标，财政赤字率要在4.5%，今年为4%，明年再增加0.5个百分点；广义财政赤字率今年是8.4%，明年要提高到9%左右，主要还是靠中央财政加加杠杆。对于货币政策，降息降准空间会有一定限制，但整体应该处于下降通道。从三季度的货币政策报告，似乎也有降准降息的逻辑自洽，这对股市和楼市都将呈现一定程度的利好。
四、资本市场将有所作为。
第一，在目前整个投资回报率下行、利率下行的大背景下，债券收益率预期下降，债券配置逻辑主要是基于长期考量。
第二，日本失去30年，中国应该不会。我们在房地产下行的过程当中，中国的高科技产业、互联网、新能源、电动车、创新药等都在崛起。中国有自上而下的发展战略和产业政策，有制度优势，有深厚的儒家文化因素。
未来，行业分化、企业分化是大趋势。2010年以来，美国股指涨幅惊人，但统计表明，美国股指是靠12.5%的上市公司拉动上涨，87.5%的公司不创造价值。企业经营也是一样的，是一个优胜劣汰的过程，大部分企业的生命周期都不长，分化就是优胜劣汰、强者恒强、此消彼长的过程，所以资产配置要在分化的过程中抓住机会。我们是否可以通过建立“统一大市场”，用市场化手段来收购兼并，做强做大？这就需要进一步完善公司治理、优化对地方绩效的考核机制、打破部门壁垒。
最后，在全球货币体系再调整、美元的国际地位遭到挑战的背景下，黄金还是值得长期配置的。
谢谢大家！
