3月26日，汇丰发布研究报告称，维持快手-W(01024)“买入”评级，但考虑到公司将进一步加大可灵及大模型相关资本开支和运营投入，同时广告、电商收入增长预期趋于审慎，将快手2026年至2027年盈利预测下调。
汇丰指出，快手2025年第四季度交出一份较强业绩答卷，但在广告及电商增长基数抬升，以及直播业务持续推进生态治理的背景下，公司2026年至2027年的收入增速或将放缓。基于此，汇丰下调了快手今明两年的收入及盈利预测。
不过，在汇丰看来，快手加码AI并非单纯增加成本，而是着眼于更长期的竞争壁垒建设。公司管理层指引显示，2026年资本开支将由2025年的约149亿元提升至约260亿元，重点用于可灵及大模型相关基础设施建设。汇丰认为，这类投入具有必要性，因为快手核心广告与电商业务已经初步体现AI能力升级带来的经营杠杆。
从核心业务看，广告、电商与AI业务在四季度均好于市场预期。报告显示，2025年第四季度，快手实现总收入395.68亿元，同比增长12%；其中在线营销服务收入236.18亿元，同比增长15%；GMV同比增长13%至5218亿元；其他服务收入62.95亿元，同比增长28%。同期，可灵AI单季收入达到3.4亿元，略高于市场一致预期。
用户层面，快手四季度DAU为4.08亿，同比增长2%；MAU为7.41亿，同比增长1%；DAU/MAU比值维持在55%，用户粘性整体保持稳定，单DAU日均使用时长为126分钟。汇丰认为，尽管用户时长未出现明显提升，但平台经营基本盘依然稳健。
广告业务仍是快手利润的重要支柱。汇丰称，四季度广告收入同比增长15%，好于市场预期，主要受益于内容消费需求强劲，以及投放产品自动化程度持续提升。其中，UAX全自动投放解决方案已贡献外循环广告收入的80%。
与此同时，AI对广告业务的拉动已开始进入可量化阶段。汇丰在报告中指出，大模型在推荐和出价环节的应用，为快手2025年第四季度国内广告收入额外贡献约5%的增长；AIGC营销素材带动的广告消耗在四季度达到40亿元，高于三季度的30亿元。
电商方面，汇丰认为快手的商业化效率仍在改善。四季度平台GMV同比增长13%，电商及其他业务收入（不含可灵AI）同比增长21%，明显好于市场预期。期内，泛货架电商GMV占比维持在32%以上，与上季度持平，这意味着直播电商GMV仍实现约10%的同比增长，内容场与货架场协同延续。
AI业务则是本轮研报关注的核心。汇丰指出，随着O1版本推出，以及“运动控制”等功能带动用户增长和付费转化，可灵商业化势头明显强于预期。2025年12月，可灵ARR已超过2.4亿美元，到2026年1月进一步突破3亿美元。管理层预计，2026年可灵收入将达到3亿美元以上，快于市场一致预期；汇丰也因此将可灵2026年收入预测由此前的2.26亿美元上调至3.15亿美元。
汇丰表示，尽管短期盈利预测因AI投入扩大而被下调，但考虑到快手核心业务稳健、可灵增长强劲，且公司账上现金充裕，维持“买入”评级。该行认为，快手当前交易于2026年约12倍市盈率，而净现金已占市值约40%，若AI视频生成业务持续兑现增长，股价仍具进一步修复空间。
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