茅台三季度业绩超预期增长，从而支撑股价再创新高。
10月26日，贵州茅台（600519.SH）发布《2017年第三季度报告》，今年1-9月份，公司营业收入424.5亿元，同比增59.40%，归属于上市公司股东的净利润199.84亿元，同比增60.31%。相对于今年上半年营业收入同比增33.11%、归属于上市公司股东的净利润同比增27.81%，大幅提高。
今年第三季度，公司合并报表中营业收入为182.6亿元，同比增长115.86%，归属于母公司所有者的净利润87.33亿元，同比增幅高达138.41%，高于市场预期。
受此利好消息影响，当日贵州茅台股价盘大涨6.97%，收盘于每股605.09元，盘中最高涨至每股613元，市值高达7723.8亿元，再创历史新高。
三季度茅台酒供应大幅增加和按实际发货金额确认收入，是公司业绩大幅增长的主要原因。对于后续公司能否保持如此高的业绩增幅，机构持有不同的观点。
两大因素促业绩爆发
茅台酒发货量大幅增加是公司今年前三季度业绩超预期的两大关键因素之一。
此前，《财经》独家调查发现，茅台酒终端价格大幅上涨且“一瓶难求”，茅台酒在北京部门终端市场普遍断货，部分经销商已经将价格涨至近1600元/瓶，在茅台镇通过民间渠道从茅台酒厂酒库拿货的部分价格突破1600元。其中原因，既有民间消费群体的崛起，也有部分经销商、社会资本囤货所致，有的经销商甚至发存货视频来炫耀自己能赚多少钱。茅台镇酒类老板表示，当地每天都有一两百人在收购茅台酒，有的炒家一口能吃下两三千箱，资金规模达到上亿元。
为了应对茅台酒终端价格非理性上涨和缓解供不应求的现状，贵州茅台今年以来在采取发布指导价、查处经销商措施的同时，增加茅台酒的供给量。
贵州茅台从8月16日起，除陈年酒、鸡年生肖酒外，其他小规格品种、个性化品种原则上不安排生产，并调减43度茅台酒销售计划，以增加53度普通茅台酒生产量。今年“两节”的投放量，也从2000吨逐步增加到6200吨，是去年同期的两倍，以更好满足市场需求。
东北证券估计茅台酒第三季度总发货量在7500吨左右，较之去年同期增幅在40%以上，前三季度实际发货量已达2.3万吨左右，今年全年发货有望超过3万吨。
公司按实际发货金额确认收入，而不再将其计入预收款是贵州茅台业绩爆发的另一关键因素所在。
国金证券认为，2017年第三季度茅台酒就确认了167.77亿元收入，对应量能约为1万吨，这一确认节奏与实际发货节奏基本匹配。而在2016年第三季度，公司收入仅为87.95亿元，其中茅台酒贡献收入约为80亿元，对应量约为5000吨左右。因此，在同比基数较低的情况下，确认节奏较快导致仅茅台酒同比就有100%的增长。
否极泰基金执行事务合伙人董宝珍对《财经》记者指出，假设公司前三季度的174亿元的预售款全部已经变为利润，等效于85亿元净利润，在预计第四季度利润60亿元的基础上，则2017年净利润为345亿元，按20倍市盈率计算市值为7000亿元。另一个计算的方式，如预收款不计入净利润以负债形式存在，则预计公司2017年净利润为260亿元，以7000亿元的市值，目前是27倍市盈率。茅台目前仍旧是处于合理估值，且接近合理估值的上限，不存在低估。
60%业绩增长难持续
第三季度的业绩集中爆发，让部分机构投资者对公司高达60%的净利润增速的可持续性保持谨慎的态度，也有券商认为从双节过后茅台酒终端需求依旧强劲的市场表现来看，公司未来利润增速仍可观。
在董宝珍看来，公司为压制茅台酒价格非理性上涨在第三季度加大供应的措施是非经常性的，到四季度茅台不大可能维持这样的供应量，茅台现在60%的净利润高增长不能延续，虽现在稍微高一些，但不能改变长期复合增长率在20%到25%的规律。
中泰证券亦认为，根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平，判断茅台已进入补库存周期，2019年茅台酒供应量总体偏紧，中长期价格上行趋势确立，唯有通过提价来实现量价均衡，考虑到价格上行的平滑，预计未来2-3年公司收入可继续保持20%以上增长。
相对而言，兴业证券较为乐观。8月中旬，公务禁酒令再起叠加茅台集中投放批价应声回落，市场弥漫消极情绪。当前来看，虽集中投放但节后批价开始触底回升，当前全国批价在1330-1400元之间，兴业证券认为，当前市场情况可以看出茅台酒终端需求依旧强劲。
同时，鉴于前三季度积极确认报表全年业绩已经足够高，兴业证券推算，公司单四季度按照6500吨需求量匡算，再考虑系列酒约10亿元收入贡献，单四季度营收保守估计要超过120亿元，较去年同期持平或稳增，另外去年单四季度净利润率受税费影响处于较低水平，利润增速仍可观。
值得注意的是，虽然贵州茅台仍以经销为主，但公司的直销收入出现大幅增长。
数据显示，茅台今年前三季度直销收入为40亿元，超过去年全年34.85亿元的直销收入。
董宝珍认为，在改变了销售模式后，茅台会得到一个可持续的新增直销利润。
据悉，今年10月份，茅台与京东合作方向已经敲定，京东将整合平台自身在产品营销、物流系统等方面的优势，助力茅台品牌、产品、文化的推广。借助京东网上价格标签的影响力，有利于茅台控价，让消费者以平价购买到正品茅台的同时，实现销售额增长。
其实，早在2015年，贵州茅台董事长袁仁国在之前“八个营销”基础上提出了第九个营销——“智慧营销”，即互联网+。随着B2C电商业务、茅台电商公司、茅台网上商城、国酒茅台官微等陆续建成，茅台“云端市场”正在不断完善。
《财经》记者 张建锋／文 王东／编辑
