资本市场的饕餮盛宴

牛牛/文     

2018年06月21日 18:07  

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20世纪90年代以来,西方主要国家积极推进直接融资制度,发展高科技。美国纳斯达克市场做得很成功,微软、戴尔、思科等一大批高科技中小型公司脱颖而出。

人类进入现代社会以来,强大的资本市场成为大国崛起过程中不可或缺的要素。自400多年前东印度公司首创,股份公司制度已成为现代企业最基本的组织形态,并焕发出强大的生命力,历久弥新。

从荷兰阿姆斯特丹到英国伦敦再到美国纽约,资本市场逐步成型。阿姆斯特丹证券交易所成立,支撑着荷兰展开全球性贸易扩张;伦敦证券市场推动了工业革命的深入,使英国一度成为“日不落帝国”。1698年,华尔街落成,荷兰移民带来了股份制、股票交易所和货币汇兑银行,英国移民带来了国债、跨国银行和中央银行,这些现代金融的种子最终将以华尔街为代表的纽约,塑造成为一座资本之城。

很多投资者把资本市场等同于股市,这是非常错误的认知。资本市场是一种市场形式,而不是一个物理地点,它是指所有在这个市场上交易的人、机构以及他们之间的关系。

资本市场,也称中长期资金市场,是指证券融资和经营一年以上的资金借贷和证券交易的场所,可以为政府、企业、个人筹措长期资金。

推动高新技术产业发展

纵观发达国家成功经验,高新技术与资本市场相结合,是推动产业发展的成功之路。

《资本时代》一书中介绍,1838年,电报发明人莫尔斯成立电报公司,一是为了筹措民间资金,二是为了寻求美国国会的支持。正如美国人哈尔•海尔曼所强调的:“然而有哪个精神正常的商人会为这样的一个奇思异想而花钱投资呢?” 除了依赖创业者和他周围的亲朋好友外,莫尔斯到1845年才吸引到少部分投资者,集资15000美元,组成了电磁电报公司。1866年,电报公司成功地在纽约证券交易所上市,才真正使美国电报产业得以发展壮大。

电话的发明与普及更是如此。1876年8月1日,贝尔公司正式成立,当时仅有778部电话可用,并且急需用钱。于是,电话发明人贝尔的夫人策划了一个招股计划,计划发行股票5000股。大体安排如下:贝尔先生10股,贝尔夫人1497股,贝尔的岳父喀第勒•哈伯德先生1387股,哈伯德夫人100股,托马斯•萨德斯1497股,助手托马斯•沃森499股,另外10股写在哈伯德弟弟名下。大约在1881年,贝尔公司成为上市公司,才得以站稳脚跟,从而支撑起美国庞大的电话产业。

同样的案例还有:莱特兄弟造飞机依托专利致富;波音以创新方式一边制造飞机,一边实现产业化等,这些都是相当精彩的资本与科技结合的财富故事。

20世纪80年代特别是90年代以来,西方主要国家积极推进直接融资制度,发展高科技。在这方面,美国纳斯达克市场做得很成功,微软、戴尔、思科等一大批高科技中小型公司脱颖而出。

美国已经形成了天使资本、创业投资、创业板和创业者的良性互动格局。一方面,资本市场带动了对高科技的投入,促进了高科技企业的发展。另一方面,高科技企业借助资本市场快速发展,又推动了证券市场的飞跃。

我们当然也期望,中国资本市场作为联系各要素配置的枢纽,能够在中华民族实现伟大复兴的历史进程中扮演重要角色。

中国资本市场扬帆

1990年12月19日,上海证券交易所开市,意味着中国真正意义上的资本市场正式诞生。

国家外汇管理局2016年报指出,近年来,证券投资各项改革措施稳步推进,中国资本市场对外开放取得显著进展。合格机构投资者、银行间债券市场开放、沪(深)港通及基金互认等制度的出台为境外投资者投资境内资本市场提供便利,资本市场开放的广度和深度都显著提升。

成熟的多层次资本市场,应当能够同时为大、中、小型企业提供融资平台和股份交易服务,在市场规模上,则体现为“金字塔”结构。我国的资本市场从1990年沪、深两市开办至今,已经形成了主板、中小板、创业板、三板(含新三板)市场、产权交易市场、股权交易市场等多种股份交易平台,具备了发展多层次资本市场的雏形。

主板市场存在于上海和深圳两家证券交易所,是开办最早、规模最大、上市标准最高的市场。中小板市场开办于2004年5月17日,由深圳证券交易所承办,是落实多层次资本市场建设的第一步。中小板市场在理论上应当为处于产业化初期的中小型企业提供资金融通,使中小型企业获得做大做强的资金支持,在上市标准上应当比主板市场略低,以适应中小企业的发展条件。

创业板市场启动于2009年3月31日,是深圳证券交易所筹备10年的成果,开办目的是为创新型和成长型企业提供金融服务,为自主创新型企业提供融资平台,并为风险投资企业和私募股权投资者建立新的退出机制。

三板(含新三板)市场、产权交易市场、股权交易市场是上海、深圳两家证券交易所之外的交易市场,亦即我国的场外交易市场。

中国A股市场(主板)尽管为企业提供了直接融资渠道,但与我国千万数量级的中小企业相比,现有市场的容量还是极其有限的。在中国严重缺乏投融资渠道的情况下,以各地产权交易机构为主体的场外市场得到了快速发展。

锚定核心价值,忽略市场波动

中国资本市场的扬帆起航带来了机构数量的井喷,也涌现出了一批优秀的投资机构,它们不断进行自身建设,在资本大潮中昂首迈进。

回顾过去,在跌宕起伏的资本市场中,从来不缺乏高收益性,而是缺乏收益的稳定性。一年翻倍有之,翻数倍亦有之,然而大部分都只是烜赫一时,能持续成功的只是凤毛麟角。

昔日公募一哥王亚伟,自2015年以来也频频踩雷,其管理的6支基金中,只有一只盈利。2016年以来,上万支私募证券基金中,有超过六成收益为负,其中两成亏损幅度超过20%;有三成收益与上证综指基本持平;获得超额收益者,不足一成。而荣道高分红系列自2016年发行以来,连续三次获得超额回报,用扎实的基本面分析技术和严谨的风控体系让自己成为了资本市场上真正的恒星。

值得称道的是,荣道资本的智库机构——蜂巢投资历经5年研发出基本面分析模型和动态估值理论,构建了自上而下的宏观经济分析模型,用于判断经济趋势、经济周期、经济结构、经济制度和政策,从而研判出产业趋势。并深耕于认定的产业,进行系统化梳理。大大弥补了传统定价模型的不足。

自2010年起,通过对2000家公司的分析以及数百家企业的咨询、数十家企业的资管,进一步从实操层面验证了基本面分析模型和动态估值理论的有效性。2014年,蜂巢投资成功登陆wind资讯,成为国内民营机构中极少数有资格在wind系统中发布买方报告和市值管理报告的机构。

高分红系列基金持续跑赢市场的关键也在于此,荣道资本获得的收益更多的来自于企业自身成长,而不是市场波动;更多来自于价值发现,而不是题材炒作;更多来自于专业分析,而非击鼓传花。资本市场走势虽然波谲云诡,但企业价值却是有迹可循。锚定核心价值,忽略市场波动,就是价值投资的核心所在。

无论是一级市场还是二级市场,本质上最终投资的均为股权,因此投资逻辑和底层的技术架构是一致的。

对于荣道资本来说,二级市场只是牛刀小试,基本面分析模型和动态估值理论更广阔的应用还是在于一级市场。在信息充分的情况下,一级市场的投资分析和定价的技术难度要低于二级市场,加之荣道资本具备股权定价、战略咨询等实力,相比其他投资机构往往能够更早地发现价值、更全面地控制风险、更专业地创造价值,最终最大化地实现价值。

具体来说,在投前风控建设上,荣道资本的项目主要来源于长期合作的北大系天使投资和VC投资头部机构,从源头上杜绝了道德风险;同时在项目的基本面分析方面,采取双人尽调、尽调与行研适度分离的方式;在投资分析方面,荣道资本独创了两个模型,三种估值方法、四种定价方法、五方面合同条款。其中基本面分析模型和动态估值理论模型是对所有行业及投资阶段都适用的统一的基本面分析模板,利用了技术手段降低风险;荣道资本还建立了双重责任制,基金经理负责投资策略和商业谈判,同时出任法人;荣道资本也区别于其他机构的一次投委会制度,而是将投委会分成了专业委员会和风控委员会,从两个维度来控制收益和风险;最后在岗位设置上,不同于其他机构的兼职甚至外包,荣道资本设置了专职的合规内控岗位,专人、专职、专岗进行合规内控。

在投后风控建设上,荣道资本一般会进入标的公司的董事会,进行监督,有效防范逆向选择的风险;荣道资本不仅帮助企业梳理管理制度和业务流程,也会帮助企业做业务和资源的对接,更会给企业做金融战略规划,以便企业能够更好地对接资本市场;同时荣道资本也会利用战略咨询经验,提供行之有效的投后管理,提升项目的竞争力、生存率和规范性,在项目的未来发展中持续的管理风险。

在基本面分析方面,荣道资本一直坚持“一切取决于基本面”的投资理念,在宏观层面建立了自上而下的宏观经济分析模型,在微观层面构建了一整套投资逻辑和底层技术架构。形成了专业方面的差异化。

得益于严谨独到的风控和扎实的基本面分析,荣道资本在股权投资的资本大潮中屡屡斩获。奥远电子、芥末网、奇致激光、开特股份、光猪圈、百场汇、校花嫁到、朗润医疗、成大生物、利美康、新道科技、齐鲁银行、华普教育、豆盟科技等等优质知名的企业相继在荣道资本的助力下腾飞。

荣道资本在为优质的实体企业带去发展资金的同时,也为投资者带来了丰厚的回报。

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