2021年8月，中国“第三大”独立云计算服务商萨摩耶云科技向港股发起上市进击。
作为“省呗”的母公司，萨摩耶云科技曾主营信用卡代偿业务，2018年9月以原主体“萨摩耶金服”在美股上市无果，转型“云服务科技解决方案商”后二次冲击资本市场。
云计算的概念最先由戴尔公司于1996年提出。2006年，当亚马逊第一次将其弹性计算能力作为云服务去售卖时，标志着云计算这种新的商业模式诞生。此后十多年，国内外众多企业加入云战场，新兵老将奋力厮杀。
在业内人士看来，云计算的本质是让用户可以站在巨人的肩膀上开展业务，避免重复造轮，提升效率、降低成本。现在云服务行业正迎来一个新时代，云厂商们开始帮助更多的产业用户实现数智化升级转型，提供更加落地的解决方案。
根据灼识咨询的资料，中国云服务科技解决方案的总支出按37.8%的复合年增长率由2016年的893亿元快速增长至2020年的3220亿元，预计将按27.3%的复合年增长率增长至2025年的1.08万亿元。
从目前的国内云市场格局看，广阔前景下资本博弈不断。中国云服务科技解决方案市场的竞争者分为三类：互联网巨头背景的云服务科技解决方案提供商，产业集团背景的云服务科技解决方案提供商，独立云服务科技解决方案提供商。阿里云、华为云、腾讯云和百度智能云等云计算巨头已抢占国内大多数市场份额。2020年，所有独立云科技解决方案提供商占整个云服务科技解决方案市场仅约25%的份额。
需要注意的是，一些使用云服务的企业与产业集团背景的云服务提供商本身就是竞品关系，其中暗藏不信任与利益冲突。从这个角度看，独立云服务提供商具有在市场上保持客观中立的优势。
2020年5月，金山云（KC.US）成功在纳斯达克上市，它将自己定义为中国“最大”独立云计算服务商。然而在金山云毛利率不足10%的情况下，萨摩耶云科技凭何将毛利率做到60%以上？上市背后，萨摩耶云科技还有哪些潜在问题待解？
信用卡代偿转身云服务
萨摩耶云科技最早切入的其实是信用卡代偿业务。
萨摩耶云科技创始团队主要来自有“零售之王”之称的招行信用卡以及招联消金团队。创办前，主要创始人林建明在金融科技行业积累14年经验。他曾担任招商银行股份有限公司信用卡中心总工程师，主导信用卡业务相关技术架构的建设工作，在2013年还参与成立招联消费金融有限公司。
2015年6月，在深圳一间狭小的居民楼办公室内，林建明及15位创始人敲定千万级的风险投资；耗时30天，推出萨摩耶云科技第一款产品省呗，主要做信用卡代偿业务。
此前，国内信用卡持卡人无法全额还清当期账单时，只能选择在本行进行账单分期或者最低还款，分期利息相对高昂。省呗的出现帮助萨摩耶云科技切入消费金融市场，如果用户无法在信用卡还款日按时还清当期账单，则可以使用省呗给予的额度一次性还清帐单，然后在省呗进行分期还款。省呗根据用户风险进行定价，用户信用越好，则额度越高、利率越低。
随后萨摩耶云科技围绕信用卡生态从事信贷服务。招股书称，省呗将公司与客户及最终用户联系起来，成为最终用户享受消费、娱乐、信用及财务管理及虚拟空间服务的一站式服务平台，同时让企业能够通过内容聚合及流量分配平台访问开放流量资源，开创了以科技实力为基础而无需资金参与的助贷服务模式。
2018年，不少以信用卡代偿为主营业务的平台纷纷走向资本市场。6月和7月，维信金科、51信用卡分别在港交所上市，9月，小赢科技在纽约证券交易所挂牌。扮演金融科技服务商角色的萨摩耶云科技也在同年9月向美股发起进击，不过在2019年8月又主动撤回上市申请。
这或许是众多因素叠加之下的结果。2018年强监管下互联网金融整体环境不佳，萨摩耶云科技的自身业务形态与监管环境、行业环境变化相关。强压之下又遇负面舆情，2019年央视315晚会深度曝光互联网金融领域乱象，萨摩耶云科技被点名违规收集用户个人信息、拨打骚扰电话推广贷款产品。
压力之下，萨摩耶云科技在2018年下半年开始业务转身，由金融科技服务提供商转型为给不同行业客户服务的科技解决方案提供商。2020年9月24日，公司将“萨摩耶金服”品牌升级为 “萨摩耶数科”，表示不直接参与金融业务交易。
萨摩耶云科技在此次招股书中自称是中国第三大独立云服务科技解决方案提供商，主要为中国金融机构和各行各业的企业提供解决方案，并以SaaS(软件即服务)及aPaaS（应用平台即服务）产品的形式交付。公司为机构客户提供一个从生成及引导流量，到重复购买、提供增值服务的涵盖客户运营的完整价值链闭环生态系统，数智萨摩云平台处于该生态系统的核心。
截至2021年4月30日，省呗累计注册用户数量约为7370万，在省呗上录得4360万宗交易。截至2021年4月30日，数智萨摩云平台连接约7370万家小微商户及消费者、50家金融机构、530家不同行业的企业、1470家互联网平台及70名数据提供商。
高毛利背后存高负债隐忧
招股书财报数据显示，萨摩耶云科技2018年、2019年、2020年的收入分别为4.79 亿元、8.61亿元、19.69亿元，复合年增长率为102.6%；并由2020年前4个月的4.84亿元增加至2021年前4个月的9.22亿元，同比增幅为 90.3%。毛利增速同样显著，2018年至2020年的毛利复合年增长率达到100.6%，2021年前4个月的毛利同比增长171.7%。
2018年、2019年、2020年、2021年前4个月，萨摩耶云科技的现金及现金等价物分别为1.44亿元、1.04亿元、0.94亿元及2.27亿元；经营现金流入净额分别为0.98亿元、9.25亿元、2.86亿元、及1.13亿元；研发开支占总收入分别为13.3%、7.5%、3.2%及 3.4%；净利润分别为-0.82亿元、-1.19亿元、6.74亿元、2.85亿元，同期对应的毛利率分别为63.2%、48.3%、61.9%、47.5%及 67.8%。
与之对比，2017年至2020年，金山云的毛利率分别为-9.6%、-9%、0.2%和5.6%。2017年至2020年上半年，另外两家独立云服务商青云科技(688316.SH)和优刻得(688158.SH)的毛利率分别为22.27%、11.01%、12.51%、9.63%和36.47%、39.48%、29.04%、16.4%。
萨摩耶云科技分析，自身毛利率增长主要由于支持战略转移，向金融机构及企业客户推出一套全面的端到端科技解决方案，使得收入增幅较大。2019年，因主要贷款促成转移至云解决方案后仍处于初期开发阶段导致毛利率有所降低。
在零壹研究院院长于百程看来，萨摩耶云科技与金山云、青云科技虽然均属于云服务范畴，实际上业务方向却并不相同。金山云、青云科技更偏向云计算服务，萨摩耶云科技偏向于金融等细分领域的业务解决方案。产品市场竞争力、附加值、成本费用结构等都会影响毛利率的高低。最终的利润率情况，除了毛利率外还要看期间费用等因素。
《财经》新媒体对比发现，金山云的业务主要由公有云、企业云和AloT解决方案三部分组成，公司在基础设施上大量投入，具体体现在由宽带成本和机架成本等组成的IDC成本上。今年3月登陆科创板的青云科技是平台级混合云ICT厂商和服务商，主营业务为云产品和云服务，在数据中心成本、固定资产折旧等供应商自有基础设施成本，以及外购硬件成本等方面有较多资金投入。优刻得的毛利率也受到主营产品单价下调、同时又加大硬件投入的影响。
萨摩耶云科技的成本则主要来自增信服务合同项下的信用损失，2019年起，该成本每年占比超过70%。招股书显示，根据服务行业或场景的不同，萨摩耶云向客户提供服务的主要形态包括金融云解决方案、产业云解决方案以及信用云解决方案，金融云解决方案依然是最主要的业务。
收入增长主要源于三点，其一由筹组贷款转型为金融云解决方案，令客户数量及整体业务规模增长；其二产业云解决方案业务线增长，证明生态体系的变现能力有所提升；其三，持续投资于研发工作，增加定价模式的盈利能力。
金融云解决方案和信用云解决方案的客户主要包括消费金融公司、商业银行、信托公司和小额贷款公司等金融机构。产业云解决方案的客户主要包括互联网平台、信息技术公司、消费行业公司及金融机构。
2018年、2019年、2020年、2021年前4个月，金融云解决方案分别协助完成约270万宗、370万宗、370万宗及180万宗信贷交易。借助金融云解决方案完成的信贷交易额分别约为144亿元、170亿元、177亿元及86亿元。同期，产业云解决方案的累计付费客户数分别约为180名、360名、510名及 560名。
值得注意的是，2018年、2019年、2020年和2021年前4个月，萨摩耶云科技前五大客户应占收入分别占总收入比重约为54.5%、62.5%、73.1%及79.5%，最大客户所占比重约29.0%、31.1%、39.6%及51.4%，存在大客户集中风险。
截至2021年4月30日止4个月，萨摩耶云科技的前五大客户包括两家银行和三家消费金融公司，除2018年度囊括一家信息技术服务企业、一家咨询及代理服务企业外，其余年份前五大客户均为银行、消费金融公司。目前的第一大客户银行A从2019年度起就一直荣登前五大客户名单，名单内其他企业则更换较频繁。
此外，与信用云解决方案增长一致，萨摩耶云科技为发放贷款所提供的担保金额也随之增长。担保负债由截至2018年度的1.11亿元大幅增加至2019年度的5.93亿元。由于担保的相关贷款的预期全期信用亏损减少，2020年度担保负债缩至3.03亿元，此后进一步增至截至2021年4月30日的4.52亿元。
截至2021年4月30日的前4个月，萨摩耶云科技的资产负债率高达94.6%。此前三年，资产负债率更是高于100%。
2021年7月，萨摩耶云科技从深圳一家金融公司获得一笔500万元的融资，年利率为4.9%，用作营运资金及其他一般公司用途。该融资在提取后12个月内偿还，并以对其中一项专利的质押为担保。公司在同月提取500万元的贷款。
征信业务存重大不确定性
就其供货商而言，主要包括流量提供商、数据提供商、信息技术服务和基础设施提供商、信用管理服务提供商。来自五大供货商的采购额分别占截至2018年、2019年、2020年12月31日止年度及截至2021年4月30日止四个月总采购额的32.9%、18.6%、25.5%及19.0%，来自最大供货商的采购额分别占同期总采购额的11.5%、6.4%、7.6%及5.1%。
稳妥发展金融科技，既要重视数据安全和隐私保护，防范电信和支付诈骗。同时，又要考虑降低新技术运行带来的洗钱、恐怖融资等风险。尽管没有大客户集中风险，征信业务却存重大不确定性。
萨摩耶云科技在招股书中称，在提供信用云解决方案的过程中，公司向金融机构及借款人提供融资担保服务，亦收集及分析借款人的个人信息（其中包括其姓名、地址及身份证号码），以及与金融机构分享有关信息及分析结果，以供其在评估借款人信用风险及批出贷款的过程中参考。
根据2021年央行起草的《征信业务管理办法（征求意见稿）》以及现行相关法规，未经中国人民银行批准，实体或个人不得从事个人征信业务。对未经批准从事个人征信业务的实体，可处以禁止营业、没收与个人征信业务有关的收入、人民币5万元以上人民币50万元以下罚款或追究刑事责任等处罚。
萨摩耶云科技表示，中国法律顾问认为其不太可能被视为征信机构，业务不太可能被视为征信服务或活动。“原因为我们的融资担保公司并未向第三方提供独立信用信息或信用评级检索服务，而我们的融资担保公司收集及向金融机构传送的所有信息乃基于其提供的融资担保服务，即分析潜在借款人是否合符获得担保的资格，并仅在接纳向潜在借款人提供担保服务的情况下与金融机构客户分享结果。”
今年以来，金融管理部门针对当前网络平台企业从事金融业务中普遍存在的突出问题，在支付、持牌征信、关键环节规范管理、强化金融消费者保护机制等方面提出了整改要求，坚持金融活动全部纳入金融监管，金融业务必须持牌经营。
未来新颁布的中国法规可能要求萨摩耶云科技取得额外的牌照或许可，以继续经营业务运作及维持当前和未来的解决方案产品。萨摩耶云科技坦言，无法保证能够维持现有的牌照、许可或批文，或取得拓展业务必要的其他牌照，这无疑会对业务营运及前景造成影响。
于百程对《财经》新媒体分析，今年数据安全法和个人信息保护法落地，对于和数据相关的企业以及服务商均会产生影响，一方面是基于监管要求构建合规的数据体系和规范，合规成本提升；另一方面数据获取和使用成本上升，有部分互通问题可以通过隐私计算等技术解决，但整体上对数据业务的模式会产生影响。
萨摩耶云科技还可能面临流量挑战。其主要通过省呗及各种第三方互联网平台产生用户流量。随着获取用户流量的竞争变得越来越激烈，未来可能要增加开支及投入大量资源。
对已凭借旧优势实现业务转身的萨摩耶云科技而言，尽管已经成为中国第三大独立云服务科技解决方案提供商，其市场份额占比仍不足3%，与其他同类独立服务商仍未拉开差距。
就同类公司上市后股价表现看，金山云上市首日开盘价20.37美元/股，当日暴涨超40%。截至2021年9月28日收盘，报29.45美元/股。
青云科技、优刻得则均已破发。《财经》新媒体注意到，青云科技发行价63.70元/股，上市首日报收82.13元/股，目前股价则在56元左右徘徊。优刻得发行价33.23元/股，上市首日大涨119.5%，首月股价一度飙至125.9元/股，然而目前股价已跌至33元附近。
萨摩耶云科技能否顺利登陆资本市场，股价将如何表现，留待未来继续观察。
