今年以来，全球经济在新冠疫情反复的背景下曲折修复，但多数经济体增长还并没有回到疫情之前的水平。2021 年业已接近尾声，展望明年，海内外经济和政策将会迎来哪些变化？本报告对此进行展开分析。
海外：警惕美联储提前加息。新冠在明年对于经济恢复进程的干扰会趋于减弱，全球经济在疫情后的修复进程将有所加快。疫苗覆盖率较高的发达经济体明年很可能会步入到增长的稳态区间，而发展中经济体的疫苗接种覆盖情况预计有所改观。从经济增长的提升幅度上来看，发展中经济体明年的增长表现或可期待。然而，由于两类经济体恢复进程并不同步，发达经济体的货币政策转向所产生的外溢效应，会给发展中经济体的复苏蒙上阴影。
国内经济：潜在增速下移，价格涨幅温和。我们预计明年经济增长很可能落在潜在增速区间的下沿，接近 5%左右。具体到经济的各个组成部分：首先，消费增速的恢复或是明年经济的亮点。其次，投资增速整体趋于稳定，但结构分化更加明显。一是地产投资增长趋于回落。二是基建投资或仍不温不火。在经济增长更加注重内生动能拉动，逐步摆脱举债发展的粗放式模式之下，预计明年基建投资增速和今年相差不大。三是制造业投资增速存在回升潜力，但需要利润端的配合，特别企业成本压力的上升会制约制造业投资增速的上行。最后，外贸韧性在明年将会面临检验。一方面，从出口端来看，我国偏高的出口份额很难继续保持，外需的拉动力量减弱。另一方面，从进口端来看，内需疲弱或使得明年进口增速承压。通胀方面，在今年高基数效应的影响下，明年 PPI 增速预计将有比较明显的回落，且大概率呈现前高后低的走势。在低基数的影响下，明年 CPI 增速中枢较今年将会有明显上移。
政策：降息可以期待，财政力度不强。今年三季度全面降准实施标志着新一轮货币宽松周期的开启，展望明年，在经济下行压力依然存在、企业成本上升的背景下，我们预计，货币政策将保持稳中趋松的基调，很可能会有如降息等更多宽松举措的出台。在美联储加息预期提前的情况下，上半年我国货币政策很可能更为宽松，等到美联储加息开启后保持稳定。而在跨周期调控的政策思路指导下，明年财政政策积极程度和今年大体相当，不过节奏上可能会有明显变化，如地方政府新增专项债的发行应该会回到前高后低的正常节奏。产业政策方面，明年预计能耗强度控制仍是减碳工作的重要环节之一，高耗能行业去产能仍在路上，产业结构将继续向高级化迈进。
资本市场：珍惜宽松窗口，美元易升难贬。我们认为明年的资产配臵可能会以美联储加息前后为界，在美联储正式讨论乃至实施加息之前，国内权益和债券市场整体风险不大。而在美联储加息之后，国内权益和债券市场调整风险有所上升，届时债市的表现可能相对会好于股市。整体而言，对于明年的权益市场，需要担心成本上涨引发的盈利增速下滑。相对来说，消费的机会可能会多于周期和成长。我们预计，明年大宗商品价格将面临显著分化：一是能源品价格有望进一步走高；二是国内定价的钢铁等工业品价格或将稳中趋缓；三是全球定价的铜、铝等工业金属，在海外供给瓶颈约束缓解的情况下，价格或将趋于走低。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
（文章来源：中泰证券研究）
