投资要点
以史为鉴，深度复盘5轮“PPI-CPI”收敛下，哪些行业将表现占优？近20年共出现过五次PPI-CPI见顶回落，我们主要复盘2010年和2017年的两次剪刀差收窄，2010和2017年两次PPI-CPI收敛后，短期在政策收紧预期之下，股票市场绝对收益可能相对较有限；从半年到一年维度来看，消费板块凭借其抗通胀属性和稳定的盈利能力，均取得超额收益。2010年在经济复苏背景下，周期板块亦相对较优，2017年在整体经济需求偏弱的背景下，金融风格表现较好。
“PPI-CPI”收敛对明年市场配置将产生哪些影响？短期虽有扰动，但本轮大宗商品和PPI涨价或难持续，预计明年全年“剪刀差”或出现大幅收敛。剪刀差收敛+地产周期下行，明年货币政策和流动性整体仍值得期待，将利好股市与债市。行业配置方面，借鉴历史经验，我们从周期、金融、消费角度，结合当前市场精选三条投资主线：
(1)看好下游高景气的部分周期股，包括受益于渗透率提升和受益于国产替代的板块，如储能、光伏、锂电、新能源车。在PPI回落预期之下，多数今年表现亮眼的周期股，在明年或很难再得到资金的如此青睐。虽然明年地产及经济增速下行，或将带来A股整体，特别是地产链相关上市公司的业绩出现一定程度下修，进而使得明年整体A股的波动有所加大，但这并不意味着明年资本市场缺乏结构性投资机会。一方面总量流动性合理充裕；另一方面，关注结构性流动性带来的机会。高质量发展下，国家对于流动性的引导亦或将愈来愈精准化。而以储能、光伏、新能源为代表的“双碳”方向正获得资金支持，成为央行结构性宽信用的最重要方向。同时，叠加上述产业方向在未来确定性的高景气度，以“双碳”为代表的绿色能源革命或将成为明年A股最重要的投资主线之一。
(2)看好财富管理型券商。房地产税与恒大等事件或将打破了居民的“地产信仰”，加速了居民资金入市意愿，且与国际水平相比，我国居民资金入市水平仍有很大提升空间居民对专业财富管理的诉求将在未来进一步快速增强。居民财富配置从房地产向权益市场迁移，利好财富管理型券商。
(3)看好种植、必选消费品。今年下游板块的利润受上游涨价所抑制，在CPI涨价趋势下，关注具有一定“抗通胀属性”的部分下游消费细分板块。其中种植板块当前具备双重预期叠加政策催化，“粮食安全”政策频出，种子价格处于低点且“拉尼娜现象”提升明年农产品涨价预期，种子行业集中度提升，具备多重利好因素共振。
行业层面投资机会如何？(中泰宏观陈兴；中泰食品范劲松；中泰农业)
如何看通胀及货币政策和经济走势？(1)10月CPI和PPI同比增速双双走高，未来CPI预计缓慢上行，PPI上行或处于强弩之末。(2)CPI上行或不会成为货币政策的掣肘，相对乐观和积极看待货币政策。(3)后续经济走势主要关注美联储的加息节奏，在加息之前资本市场或表现较好，同时警惕加息灰犀牛。在此环境下股市估值提升较为困难，建议围绕盈利布局，在PPI-CPI“剪刀差”收敛之下，明年中下游盈利值得期待。
如何看未来食品饮料板块投资机会？三因素乐观展望明年食品饮料板块增长：(1)部分食品饮料企业已经开始提价，如乳业、酱油和啤酒龙头，提价有望对冲成本涨价风险；(2)若疫情进一步好转，或出台新的消费刺激政策，消费板块需求有望提振；(3)食品饮料行业具备弱周期属性，今年Q2-Q3处于去库存周期，价格降低，由于食品饮料库存周期较短，或不会大幅降价，若明年景气走高，增库存周期有望带动板块明年高度增长。
拉尼娜+低库存+政策催化，如何看种业的主题性机会？(1)全球食糖库存消费比降至10年新低，若拉尼娜重现，巴西新年度产量将再次受损，中国南方产区也存在霜冻威胁，可关注食糖板块机会。(2)小麦、玉米在饲料需求的交叉替代下形成价格趋势的共振，粮价有望维持高位，种业周期景气度高。预计高企的种植收益有望带动种子行业景气向上，杂交种业的集中度跟盈利中枢有望进一步提升。另一方面，未来转基因商业化落地或有望推动行业扩容，且竞争格局或明显头部化，建议把握种业板块布局机会。(3)种业作为“农业芯片”，是农业发展的前端基础，具有国家层面的战略意义和政策催化。10月29日，农业部官网刊登文章《转基因技术为保障粮食安全注入新动能》，对于转基因技术予以肯定，在政策支持下，拥有丰富技术储备的龙头公司首先受益。
风险提示事件：大宗商品价格超预期上涨、拉尼娜现象不及预期、下游需求恢复不及预期 。
文章来源：中泰证券研究
