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2022年中国国际收支新变化
张明：中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任
近日，国家外汇管理局公布了2022年四季度国际收支表初步数据。从2022年年度与季度国际收支表上，我们可以看到八个引人注目的新变化。
第一，2022年中国经常账户顺差高达4175亿美元，是仅次于2008年4206亿美元的历史次高。2022年中国货物贸易顺差达到6856亿美元，创历史新高，历史次高为2015年的5761亿美元。2022年中国服务贸易逆差仅为943亿美元，这是自2012年以来的新低。
第二，中国的初次收入逆差在2020年至2022年迭创历史新高，分别达到1182亿、1620亿与1942亿美元。初次收入逆差最重要的原因在于外国投资者在华投资收益不断上升。
第三，如果用非储备性质金融账户与误差与遗漏项之和来衡量中国的私人部门资本流动，那么该指标在2022年为2768亿美元的净流出，这是自2015年与2016年之后的历史第三高净流出。
第四，2022年，中国直接投资项下净流入仅为323亿美元，是自2017年以来的直接投资净流入的新低。值得注意的是，2022年三季度与四季度，中国对外直接投资规模分别达到396亿与447亿美元，而中国外商直接投资规模分别为141亿与284亿美元，这意味着，中国在2022年下半年再度成为直接投资的净输出国。值得一提的是，2022年中国对外直接投资高达1580亿美元，这是继2016年与2015年之后的历史第三高。
第五，2022年前三季度证券投资项下净流出达到2606亿美元，远远超过2006年684亿美元的净流出历史峰值。这意味着在2022年，证券投资项下净流出成为中国非储备性质金融账户净流出最重要的贡献者。这一点与近年来中国加快国内金融市场开放有着密切联系。意味着未来我们应高度重视证券投资项资本流动对中国国际收支与人民币汇率的影响。
第六，2022年二季度和三季度，中国其他投资项出现连续两个季度的净流入，说明其他投资项的净流出现象有所减弱。2020年与2021年，中国其他投资项净流出分别为2452亿与2298亿美元。而2022年前三季度，其他投资项出现了94亿美元的净流入。从季度数据来看，2022年二季度和三季度，中国对外其他投资连续两个季度出现净撤回，这是自2006年一季度和二季度以来的首次。
第七，2022年，从国际收支表看，中国增加了982亿美元外汇储备，然而从央行资产负债表看，外汇储备存量由2021年12月的32502亿美元降至2022年12月的31277亿美元。如果我们把央行资产负债表的外汇储备变动规模与国际收支表的外汇储备变动规模之间的差额算作估值效应，那么在2022年，由于美国长期利率上升，中国外汇储备资产面临2207亿美元的估值损失。
第八，2022年，中国储备资产中的货币黄金项增加了35亿美元，意味着中国政府在境外购买了黄金。事实上，这是自2009年以来中国政府首次在境外购买黄金。2009年货币黄金项增加了49亿美元。
学术观点
中国菲利普斯曲线的平坦化问题
四川大学经济学院 祝梓翔 高然
“通胀——增长权衡和中国菲利普斯曲线的平坦化”
《金融研究》2022年第11期
近年来，发达经济体出现了菲利普斯曲线平坦化现象，本文系统研究了中国菲利普斯曲线的平坦化问题。
首先，结合货币政策冲击和月度SVAR框架，发现通胀的响应程度在2010年后大幅下降。由于证据显示总需求曲线并未平坦化，因此通胀响应弱化可解读为菲利普斯曲线的平坦化。数据显示，菲利普斯曲线平坦化与生产率增长放缓同时发生。
本文研究发现：1.内生增长渠道放大了需求冲击对产出的影响，但缩小了需求冲击对通胀的影响；2.内生增长渠道改变通胀和增长间的替代关系，但不改变边际成本向通胀的传导。本文认为，由于菲利普斯曲线的平坦化，中央银行应继续坚持稳增长和就业优先战略。
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资料来源：《财经》APP
