由北京市通州区人民政府指导，《财经》杂志、财经网、《财经智库》主办的“《财经》年会2026：预测与战略·年度对话暨2025全球财富管理论坛”于12月18日至20日在北京举行，主题为“变局中的中国定力”。
12月19日，上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、耶鲁大学国际金融中心研究员朱宁在论坛上表示，整个市场的估值和趋势很大程度上依从于全球的地缘政治和秩序的重塑、明年“十五五”开局之年很多政策的发力情况，同时也取决于自身的产业转型升级，对此自己此持乐观态度。
上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、耶鲁大学国际金融中心研究员朱宁
朱宁指出，有各种各样的资金通过不同渠道在进入A股市场，这是非常令人鼓舞的资金端的趋势，而且这个趋势并非仅持续一年两年，而是将持续多年。“从资金端来讲，无论是国际的资金还是国内的居民家庭的资金，它是慢慢地由资金重新配置所驱动的牛市，所以我个人认为如果保持慢牛的话，将是一个长牛。”他表示。
谈及AI，朱宁表示，AI是具有颠覆性的技术，而且在很多领域其触及范围之广、可能改变世界的程度之深，甚至超过了当年互联网技术带来的影响，但一个好的产品、一个好的企业和一个好的投资，可以是完全不同的概念，很多散户容易犯的错误就是认为一个好的行业一定是一个好的投资。
谈到中国资产重估进程，朱宁表示，散户投资者的情绪是特别可靠的反项向指标，一般散户集中开户的时候往往是市场开始过热的时候，散户觉得很受煎熬的时候往往是布局的时候。过去两三个月的时间里很多投资者非常犹豫担忧，我觉得未必是个坏事，反而是厚积薄发的基准础。此外，朱宁透露，“我的A股持仓是过去十年里最高的，美股持仓是过去十年最低的。”
“现在该不该入市，这是很多人困惑的问题，尤其是散户。我经常跟大家讲你想这个问题的时候已经错了，你永远都应该在市场里面，只是你在投什么样的领域，你持有什么样的组合，你的风险偏好和持有周期有多长，这是你应该问自己的问题，而不是我现在是不是all in或者all out，所谓的all in、all out从来都是错误的选择，除非你是投机者，从这个角度讲，希望大家有正确的投资理念和投资观念。”朱宁表示。
以下为部分发言实录：
陆玲（主持人）：在对话之前我先做一个小小的调研，在即将过去的2025年，想问一下大家投资的股票和基金赚钱了吗？你们跑赢指数了吗？赚钱的请举手，跑赢的请举手，不乐观，谢谢！刚刚现场的反映各位嘉宾也看到了，指数虽然涨了，但钱没赚到，这是很多投资者的隐痛，也是我们坐到这里的意义。即将过去的2025年是极为关键的一年，也是中国资产重估的关键转折年。我们在展望未来之前，想先简单做一个回顾，有请各位嘉宾先回顾一下即将过去的2025年对于你们来说，影响最大的事件是什么？大家可以简单回顾一下你们过去一年的投研心得。
朱宁：非常高兴参加《财经》年会，很多人都会同意，这一年很大的事件就是特朗普入主白宫，从地缘政治和关税的政策，从美国国内的政治和它对全球的影响，包括乌克兰、以色列和加沙之间的关系都产生了很大的冲击。接着陆总讲的，如果很多人举手说跑赢大盘了我反而会非常吃惊，基本上大量的散户都是不能跑赢大盘的。
陆玲：大家的分享很精彩，都不约而同提到了DeepSeek等。可见的共识就是2025年不是一个简单的行情，可能是一个范式转换的元年，刚刚大家都提到AI，最近市场流行了一个令人不安的词，就是AI泡沫，很多人开始重新审视AI等科技投资的可持续性，在你们看来，当前AI的估值有多少是泡沫的成分？有多少是真金白银？现在还能不能上车？有请朱教授，因为朱教授人称泡沫先生，代表著作《刚性泡沫》曾在2018年获得孙冶方奖，您觉得现在的AI是不是非理性的繁荣？
朱宁：我的导师席勒教授在全球被称为泡沫先生，然后我在之前关于中国房地产预测后来正确了，所以有人叫我中国的泡沫先生，其实不是我最核心的研究领域。
回到AI，有几个观察跟大家分享：第一，我们都认同AI是非常非常颠覆性的技术，而且这次技术性的进步在很多领域触及范围之广，可能改变世界之深，甚至超过了当年互联网，所以我们对AI的未来是非常非常看好的。
借着这个话继续讲，席勒教授出版了《非理性繁荣》，当时非常精准喊出了互联网是泡沫的时点。我说一个好的产品、一个好的企业和一个好的投资可以是完全不同的概念，刚才刘刚总讲的，一个行业今天是很好的行业，但可能在非常高的估值买进去，就是一个非常糟糕的投资，很多散户容易犯的错误就是认为一个好的行业一定是一个好的投资。
再回到AI本身，有三个让人不安的领域：
第一，关于美联储下一个阶段利率的水平，存在一定的不确定性，华尔街对于特朗普任命新的联储主席之后是不是有更激进的预期。为什么这事对AI特别重要？其实对纳斯达克也很重要，因为AI是一个对未来有非常非常强预期的行业，它对于折现率高个0.25%和低个0.25%是非常敏感的。
第二，关于整个算力的Scaling Law这个规模法则能够持续多久，或者能够多大程度上再进一步像过去两年的速度这么发展，从技术上已经开始提出一定的质疑。
第三，跟行为金融有关，跟叙事有关的一个话题，究竟这个场景多快可以赚钱，可以产生现金流。我们在之前若干次的泡沫里都看到了，故事可以讲得非常光鲜，但现金流产生的速度不足以快到支撑股票。从金融、估值和财务的角度这个账是不是能算得过来，未来可以忽略不计，短期是不是烧钱的速度超过能够融资的速度。
陆玲：感谢各位嘉宾非常坦率的分享，对AI有坚定的支持者也有冷静的观察者，接下来进入一个展望的环节。这两天大家听到很多嘉宾从宏观的角度来展望“十五五”，来看2026年的机会，接下来我想听听各位最新的看法，你们觉得中国资产重估到哪个阶段，A股持续上涨的动力来自哪里？有请朱教授。
朱宁：这确实是大家特别关心的话题，而且话题持续了有一段时间，我先从一个理念的角度来讲。
散户投资者的情绪或者他们的叙事是特别可靠的反向指标，一般散户集中开户的时候往往是市场开始过热的时候，散户觉得很受煎熬的时候往往是布局的时候。过去两三个月的时间里很多投资者非常犹豫担忧，我觉得未必是个坏事，反而是厚积薄发的基础。我之前跟主持人聊的时候说，我的A股持仓是过去十年里最高的，美股持仓是过去十年最低的，我是比较反周期逆周期的偏价值的投资者。我想跟大家讲三个更偏理念层面的话题。
第一，现在该不该入市，这是很多人困惑的问题，尤其是散户。我经常跟大家讲你想这个问题的时候已经错了，你永远都应该在市场里面，只是你在投什么样的领域，你持有什么样的组合，你的风险偏好和持有周期有多长，这是你应该问自己的问题。而不是我现在是不是all in或者all out，所谓的all in、all out从来都是错误的选择，除非你是投机者，从这个角度讲希望大家有正确的投资理念和投资观念，这点我很认同王总讲的，长期的价值投资，价值投资是什么，最后是你用你的耐心赚收入，你并不一定要走到别人前面，你要看得更准确，持有长期的多元的平衡的投资组合，对于绝大多数没有专业能力的投资者来讲，这点是第一重要的。
第二，不要受自己情绪的影响，当然这是不可能的任务。有一句我特别喜欢的话，投资是一项反人性的活动，加一个注脚，巴菲特说过非常类似的话，别人贪婪的时候我就恐惧，别人恐惧的时候我就贪婪，但你很难克服，很多人没有意识到自己的情绪在主导你的投资决策，所以从这个角度讲，人是从众的，人有非常强烈的羊群效应，人是跟着感觉走的，这些都是非常错误的投资行为和投资决策，这是第二点，不要屈从于你的情绪和社会整体的情绪。关于社会的整体情绪，社会学特别有名的书，很多人都听过，叫做《乌合之众》。
第三，回到2026年的看法，直接回答陆总的这个问题，我个人觉得确实还有很大的前景。有三个不确定的因素。
第一是政策。
第二，整个市场的估值和趋势很大程度上依从于全球的地缘政治和秩序的重塑，依存于明年“十五五”开局之年很多政策的发力情况，同时也取决于自己的产业转型升级，大家要对这些问题有一定的了解再决定是不是能够往前走。我个人对三个问题都是偏乐观的。
第三，我想提醒大家一点，我近期看好市场的一个方向，讲存款搬家不是很准确的说法，但是从整个大类资产配置的角度，整个金融资产在中国居民的心目中的地位在逐渐上升，因为前一场讲到了关于养老需求的资金来源有越来越大的吸引力和驱动力，这都是中国居民家庭的资产重新配置的巨大浪潮，超额储蓄率在逐步增加，与此同时有各种各样的资金通过不同渠道在进入A股市场，这是非常令人鼓舞的资金端的趋势。从资金端来讲，这个趋势不是一年两年的趋势，是持续多年的趋势。
换另外一个角度讲，因为地缘政治的变化，因为美国国内的政治和政策的一些不确定性。除了美国之外的全球资金在过去12个月里面都在增加对中国资产的配置，很大程度上是因为我们房地产调控已经挤掉了一定的水分。从另外一个角度来讲我觉得非常重要，全球的风险在增加，在这个大的环境之下，国内的安全性、可预见性和相对的稳定性本身就是个非常有吸引力的资产特征。从资金端来讲，无论是国际的资金还是国内的居民家庭的资金，它是慢慢的资金重新配置所驱动的牛市，所以我个人认为如果保持慢牛的话，将是一个长牛。
陆玲：感谢。刚才这一轮大家更多探讨的是趋势性的判断，接下来大家可能会更关心机会在哪里，如何做资产配置？首先问一下朱教授，因为朱教授一直倡导多元化投资，中国的科技龙头、一线城市的核心区房子，咱们怎么样做选择？
朱宁：我跟零售投资者沟通的时候说，每个人的投资策略都是特别个性化的，如果你已经在AI行业里工作，估计应该买一线城市的一套房，如果在一线城市有了两三套房，可能需要买点股票，所以这是一个很难一个回答能够应对所有市场的需求。
我在几年前预见国内房地产的泡沫，现在也应验了，现在我反而对房地产反而开始看得好一些，第一是泡沫挤出了一些，第二是大家对于房地产长期的投资价值也凸现了一些，或者说我可能买房的目的更纯粹了，希望有一个更好的生活方式。
第三是我们可以看到最近上市的几个AI公司，不要说估值了，从市梦率来讲还是挺吓人，如果个人必须在这两者之间必须选一个，我可能会选一线城市的房地产，虽然这很不像我个人做出的预测。
陆玲： 2026年的投资马上开始了，有请嘉宾每人给大家一个投资的寄语吧。
朱宁：我们在金融圈或者在投资圈特别爱讲一句话，你不能挣你认知之外的钱，所以希望大家提升自己的认知，能够获得非常丰厚的收益。
