2025年，对于成立15周年的泡泡玛特而言，是一个被重新定义的年份。这一年，这家公司旗下的现象级IP LABUBU一骑绝尘，从潮玩赛道冲进大众视野和国际舞台，令泡泡玛特成为中国最具代表性的消费品公司。
3月25日，泡泡玛特国际集团（9992.HK）发布2025年财报。这是LABUBU爆火之后，泡泡玛特交出的第一份完整年度成绩单。
根据财报，2025年泡泡玛特营收为371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。毛利率提升至72.1%，经调整净利率达到35.2%，创下自2020年上市以来最强业绩表现。
但这份年度业绩公布后，该公司股价反而在午后交易时段直线跳水，出现大幅下跌走势，盘中最大跌幅一度达到23.76%。最终当日报收168.3港元，较前一日收盘价回落48.9港元，跌幅为22.51%。这一天，泡泡玛特的市值蒸发超过650亿港元。
不少投资者对这家公司“IP单级化”的现状和未来风险表示担忧。
从财报的收入结构看，泡泡玛特拥有17个收入过亿元的IP，其中LABUBU单个IP的贡献达到了141亿元，带动其所属的THE MONSTERS（精灵天团）贡献了超过三分之一的总收入。
然而，THE MONSTERS之外，SKULLPANDA、CRYBABY等IP的收入占比均不超过10%。曾经的王牌MOLLY收入占比已降至7.8%，虽然仍保持增长，但增速远不及LABUBU。
一位在香港从事资产管理的人士告诉《财经》，LABUBU爆火之后，泡泡玛特股价已经在二级市场经历过大幅上涨，年度业绩结果没有明显超过预期，反而让市场看到其后续增速可能面临一定的压力，开始担心其业绩的持续性。
一边是业绩、IP、全球化三重爆发，一边是股价、估值、预期同步下行，泡泡玛特被推到了一个新的历史阶段，市场正在重新审视这家明星公司。
泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁将2025年的公司经营比作“新手赛车手上F1赛场”——超快时速下，不管是驾驶者还是赛车，都面临巨大压力，但整个过程又非常精彩，有很多收获、经验和教训。
在2025年迎来爆发式增长之后，泡泡玛特想要慢下来——“今年不会追求特别激进的增收不增利的成长，怎么让公司更长期更稳健、更健康地成长依旧是我们最核心的目标。”对于新一年的规划，王宁只给出了不低于20%的增速目标。
财报发布后，泡泡玛特股价大跌；图源：雪球
LABUBU带来的增长预期被透支？
2025年财报中最不可忽视的存在，是THE MONSTERS家族，其中的核心角色LABUBU，在过去近一年的时间里，以挂件、钥匙扣、毛绒玩具等形式出现在大街小巷，甚至异国街头。这个长着一口獠牙、表情狡黠的精灵，不再局限于亚洲潮玩圈的自嗨，真正意义上地“出圈”了。
财报数据显示，THE MONSTERS家族在2025年实现收入141.6亿元，同比增长365.7%，对集团总收入贡献了38.1%。
单从财务数据来看，泡泡玛特2025年的表现堪称“现象级”，营收与净利均实现大幅增长。
但资本市场的评判从来不是只看绝对值，而是看“预期差”。市场对“优等生”的要求比“优等”更高。根据此前摩根大通、中银国际、高盛、花旗等机构的预测，泡泡玛特的营收涨幅预计会在190%到209%之间，而泡泡玛特最终交出的成绩为184.7%，略低于机构普遍预期。
从泡泡玛特的行情来看，其股价在2025年8月26日达到最高点339.8港元/股，其后回落，在2025年底以187.7港元/股收官，全年涨幅超过110%。
当财报落地，数据虽然亮眼，但并未超越已经“拉满”的乐观预期，所以部分资金选择“利好兑现即离场”。
大消费行业分析师杨怀玉对《财经》分析称，泡泡玛特股价在财报后大跌，并非业绩不佳，而是市场对其增长质量的深度担忧。“尽管营收利润翻倍，但营收未达最乐观预期，引爆了‘利好出尽’的抛售。”
摩根士丹利在财报发布前的一份研报中指出了这一市场心态：由于市场观点高度分化，预计泡泡玛特股价在财报发布后将持续波动一段时间。
从卖盲盒到卖情绪
如果说2024年之前的泡泡玛特还在依赖门店数量的扩张和盲盒玩法的红利，那么2025年LABUBU的出圈已经让大家看到了一家IP运营公司的雏形，其核心逻辑已从单纯的“卖货”转向了“经营人心”。
这种转型从收入结构的变化得以窥见。根据财报，2025年毛绒产品首次超越手办，成为收入贡献最高的品类，全年收入187.1亿元，同比增长560.6%，占总收入的50.4%。
这并非简单的品类切换，而是用户消费逻辑的转变——手办更多是静态收藏，而毛绒产品天然具备更强的陪伴属性和情感互动性。近一年多来，大街上出现了越来越多包上挂着LABUBU、CRYBABY（哭娃）、星星人挂件的年轻人，大家习惯性地摩挲把玩，把包挂当成一种情感陪伴和社交工具。
IP运营的数据同样惊人。2025年，泡泡玛特共有17个艺术家IP收入过亿元，除了THE MONSTERS首次跻身“百亿IP俱乐部”，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等成熟IP也保持稳健增长。值得注意的是，新生代IP如“星星人”收入突破20亿元，HIRONO收入17.4亿元，后续IP梯队建设也在逐渐成型。
财报显示，截至2025年底，中国内地累计注册会员达7258万人，全年新增2650万。更为关键的是，会员贡献销售额占比高达93.7%，复购率提升至55.7%。这意味着泡泡玛特已经构建了一个庞大的私域流量池，其增长不再单纯依赖公域流量的采买，而是源于存量用户的反复深挖。
此外，线下乐园也参与构建了泡泡玛特以IP为核心的商业生态闭环。北京泡泡玛特城市乐园虽仅开放部分区域，但客流显著增长，非亲子及非本地游客占比超半数，一定程度上证明了IP线下体验的吸引力。
2025年，泡泡玛特的海外业务收入达到162.7亿元，同比增长291.9%。其中，美洲市场表现最为激进，收入从8亿元飙升至68亿元，增长近7.5倍；欧洲及其他地区也实现了506.3%的增长。LABUBU不仅登上了梅西百货感恩节游行——这是百年历史上首个获此殊荣的潮玩IP，还频繁现身于纽约、伦敦等地的时尚秀场与街头。
截至2025年底，泡泡玛特的全球门店总数达到630家，净增109家，且选址策略明显向核心城市地标倾斜，如曼谷、上海、悉尼的旗舰店，不仅承担销售功能，更成为品牌展示与文化输出的窗口。
长江商学院经济学助理教授范昕宇曾表示，LABUBU是中国文化创意产业出海的典范。它采用了“无国界审美”的设计理念，并针对不同地区推出本土化设计（如新加坡鱼尾狮款、泰国金丝服饰款），有效引发了全球消费者的文化共鸣。从洛杉矶到伦敦，泡泡玛特门店前排起长队，LABUBU成为一个全球文化消费品牌。
科尔尼咨询公司董事陈沛祎对《财经》表示，2025年泡泡玛特在海外的爆火是一个让海外市场重估中国品牌的分水岭，让全球看到了中国在文化和IP创新领域的潜力。
不过，这种转型也带来了成本结构的改变。2025年，销售及经销开支同比增长121.4%，其中运输及物流开支激增280.3%，主要源于海外业务的快速扩张。全球化并非一本万利的生意，高昂的物流成本、本地化运营投入以及人才储备，都在考验着公司的管理效能与利润留存能力。
韩国首尔的弘大地区，泡泡玛特门店屹立在路口的显眼位置；摄影：李莹
潮玩行业的变数
尽管财报数据光鲜，但泡泡玛特的资产负债表和行业环境透露出的隐忧不容忽视。
最直接的预警信号来自库存。截至2025年12月31日，公司存货账面价值高达54.7亿元，较2024年末的15.2亿元增长了259%。存货周转天数也从102天增加至123天。管理层解释称，这是由于海外收入占比提升导致运输时间拉长，以及为应对全球门店扩张而主动备货。
然而，在时尚潮流瞬息万变的行业，高库存始终是一把悬顶之剑。一旦市场风向转变，或LABUBU等热门IP热度退潮，巨额的存货减值准备将直接侵蚀利润。特别是毛绒产品虽然火爆，但其生命周期往往短于经典手办，如何平衡备货与动销，是供应链管理的巨大考题。
目前，LABUBU所属的THE MONSTERS贡献了38.1%的总收入。这种对单一爆款IP的过度依赖，让公司业绩的稳定性存在隐患。潮玩行业的历史反复证明：没有永远的顶流，消费者的喜好极易转移。如果
LABUBU的热度无法持续维持，或者公司未能及时孵化出下一个同等量级的IP，增长断层风险将骤然显现。
大消费行业分析师杨怀玉指出，泡泡玛特对LABUBU的依赖空前加剧，而MOLLY等老牌IP表现不及预期，新IP又未能及时接棒。“这表明公司增长引擎趋于单一，可持续性存疑。”
王宁在业绩会上回应了对IP的看法：“泡泡玛特不只有LABUBU，哪怕去年没有LABUBU，我们也获得快速成长。”他提到，星星人、DIMOO等IP的成长可以体现其整个平台的IP运营能力。
但他也坦言，在超高时速的发展中，公司的组织管理、区域间的信息打通、前中台间的配合，依然有待进步。
泡泡玛特已经在尝试拓展其业务和IP边界。3月19日，泡泡玛特与索尼影业共同宣布LABUBU电影的最新进展，双方将围绕泡泡玛特旗下IP形象THE MONSTERS（LABUBU）开发真人动画电影，采用真人实景与CGI相结合的形式。
电影计划由曾执导《帕丁顿熊》系列及票房大作《旺卡》的保罗·金出任导演及制片人，THE MONSTERS艺术家龙家升将出任电影执行制片人。此外，保罗·金还将与史蒂文·莱文森携手，担任该电影的编剧。
2025年是泡泡玛特成立15周年，也是其从“盲盒公司”向“全球IP平台”转型的里程碑之年。LABUBU的全球爆火、海外收入的翻倍增长、毛绒品类的结构性突破，都证明这家公司正在走出过去的叙事框架。
但财报发布后股价的剧烈波动也说明，市场对泡泡玛特的审视标准已经发生变化。它不再只是一个卖玩具的零售商，而是一个需要持续证明IP孵化能力、跨文化运营能力和穿越周期能力的平台型公司。下一个LABUBU在哪里？海外门店的店效能否持续提升？库存压力如何化解？这些问题的答案，将决定泡泡玛特能否真正完成从“现象级爆款”到“长青IP平台”的跨越。
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