有迹象表明全球央行购金正在放缓。AI插画/小凤
近期，现货黄金价格走势跌宕起伏。
从收盘价来看，3月11日至23日，现货黄金连续多个交易日下跌。3月23日，金价再度重挫8.6%，盘中跌至4100美元/盎司下方，为2025年11月24日以来首次，并将2026年全年涨幅全部回吐。
3月25日，金价出现反弹，接连突破4500美元、4600美元关口，随后再次陷入震荡。截至3月27日11时30分，现货黄金价格报4436.53美元/盎司。
值得注意的是，2月28日美以军事打击伊朗之后，尽管金价在3月2日一度冲高至5410美元/盎司上方，很快在次日转跌，一度下探至5000美元/盎司下方，3月3日-17日在5000美元/盎司至5300美元/盎司区间震荡。
“本轮地缘冲突中，黄金的避险属性出现了阶段性失灵。究其原因，主要在于市场交易主线发生了变化——当前市场的核心矛盾已从‘地缘避险’转向了‘通胀预期与货币政策博弈’。”国信期货首席分析师顾冯达3月19日接受媒体采访时表示。
法国外贸银行3月23日的研报则认为，通胀回升可能促使全球货币政策转向鹰派，这一因素虽然对国际现货黄金构成利空，但不足以单独解释如此幅度的下跌。
研报认为，本轮金价下跌与部分央行为捍卫本币或筹措能源采购资金而抛售国际现货黄金有关。
此外，Verified Investing首席市场策略师Gareth Soloway 3月24日的研报认为，2万亿美元私募信贷市场正酝酿流动性危机，以及债券市场引发的收益率冲击，也是黄金价格大跌背后的核心催化剂。
Gareth Soloway表示，2026年3月中旬，主要另类资产管理公司为维持资金稳定开始限制赎回。这些流动性限制直接引发了广泛的跨资产清算潮。面对头寸下跌后需要追加更多保证金的要求，投资者被迫抛售国际现货黄金等高流动性资产以筹集现金。
高盛全球大宗商品研究联席主管Daan Struyven认为，当前抛售中，部分可归因于此前看好黄金对冲属性而入市的投资者可能已经离场。他解释说，黄金需求的三大驱动因素之一是投资者交易所交易基金（下称“ETF”）持仓。2022年负向能源供给冲击叠加央行加息，曾导致ETF需求大幅下降。当前利率市场推高利率预期，对利率敏感的ETF需求相应回落，情况与彼时类似。
对此，法国外贸银行的研报提示，2025年推动国际现货黄金创下历史性涨势的两大核心驱动因素，即央行持续加码的购金行为以及全球黄金ETF持仓的增长，已出现逆转迹象，意味着黄金短期内价格或仍面临压力。
黄金连跌多个交易日
近期，现货黄金走势跌宕起伏。北京时间3月25日，金价接连突破4500美元、4600美元关口，随后陷入波动。截至3月27日11时30分，现货黄金兑美元报4436.53美元/盎司。
3月11日至23日，现货黄金连续多个交易日下跌。3月19日，金价自4800美元/盎司上方持续下挫，一度失守4510美元/盎司，日内跌超6.50%。3月23日，现货黄金自4500美元/盎司上方接连失守关键关口，自2025年11月24日以来首次跌破4100美元/盎司，日内一度重挫8.6%，抹去2026年以来全部涨幅。
东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞3月19日接受媒体采访时指出，金价下跌是多重因素共振的结果。油价上涨加剧了市场对通胀的担忧，美联储降息预期随之延后；美国私募信贷市场挤兑，流动性收紧，使得美元指数走强。美元是兼具避险与收益的选择，分流了本应投向黄金的资金。
北京时间3月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金目标利率维持在3.5%-3.75%不变，连续第二次会议按兵不动。美联储宣布维持利率不变后，美元指数在3月19日汇市尾盘收于100.092。
值得注意的是，美以军事打击伊朗局势持续发酵后，尽管金价一度冲高，很快进入宽幅震荡模式。3月2日，现货黄金一度站上5410美元/盎司后日内转跌，不断失守重要关口，一度跌至5000美元/盎司下方。3月3日-17日，金价在5000美元/盎司至5300美元/盎司区间震荡。从收盘价来看，3月11日-23日金价连跌多日后迎来反弹，此后再次陷入波动。
与此同时，10年期美债收益率升至4.0%上方，截至3月27日11时30分，报4.421。此外，美元指数在升破98之后继续上涨，美联储宣布维持利率不变后，一度在3月19日汇市尾盘收于100.092。此后回落至99上方100下方，3月23日落至98.95，随后企稳上行，截至3月27日11时30分，报99.8637。
在线多资产交易平台Alchemy Markets市场分析师Zorrays Junaid此前指出，冲突爆发后，美国10年期国债收益率走高，推高了实际收益率，并增加了持有黄金的机会成本。当投资者可以从债券中获得更高收益时，不产生利息的黄金相对而言吸引力会下降。美元走强使得黄金对海外买家而言更加昂贵，这增加了另一层下行压力。
全球央行购金放缓
中东局势趋紧，金价似乎并未发挥传统的“避险”逻辑乘势上升，而是持续震荡，甚至出现大幅下跌。
美国银行策略师Rob Haworth 3月24日的研报认为，投机头寸正成为金价日益增长的阻力。若投资者在投资组合压力下被迫清算，价格可能进一步下跌，而央行也无力提供急需的支持，许多央行资金本身来自能源净进口国，油价上升及液化天然气、化肥成本大幅上涨，正迫使其将财政资源重新导向基本供应的保障。原本可能配置于黄金储备的资金，如今正被用于能源、粮食和关键基础设施。这种重新配置解释了为何黄金未能对升级的地缘政治风险做出积极反应。
事实上，此前已有迹象表明全球央行购金正在放缓。部分曾经作为购金主力的新兴市场国家央行开始决定卖金。
波兰央行行长亚当·格拉平斯基3月4日向总统卡罗尔·纳夫罗茨基建议，为筹措约合130亿美元的国防资金，拟出售部分黄金储备，之后再购回。
波兰央行并不是近期唯一选择卖金的新兴市场国家央行。世界黄金协会3月3日的研报显示，1月，俄罗斯央行减持9吨黄金，成为当月最大的黄金净卖家。值得注意的是，俄罗斯央行从2025年就开始卖金。世界黄金协会数据显示，俄罗斯央行在2025年一季度和四季度各卖出约3.11吨黄金。
盖达尔研究所货币政策部门负责人叶夫根尼·戈留诺夫此前接受媒体采访时表示，此类出售是作为所谓“镜像操作”的一部分进行的。当国家预算支出国家福利基金的资金时，额外的卢布会被注入经济。为了抵消这种注入对金融体系的影响，央行会出售外汇或黄金。在这种情况下，出售黄金并非与资产管理有关，而是与央行希望在财政部积极支出以弥补赤字时，维持可预测的货币供应动态的愿望有关。
2026年1月，哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦也加入了减持行列，两国黄金储备各下降1吨。
哈萨克斯坦国家银行新闻服务处1月表示，在2026年一季度，为了对冲因为行使优先权而产生的预期货币发行，并考虑到2025年在黄金价格大幅上涨背景下未被吸收的剩余流动性，计划出售价值约1.1万亿哈萨克斯坦坚戈的外汇。
尽管吉尔吉斯斯坦国家银行并未发布专门解释此次出售黄金的单独声明，该国国家银行副行长阿扎特·科祖别科夫曾在1月指出，黄金外汇储备的结构是动态的，会根据市场环境变化而调整。从中期来看，黄金外汇储备规模主要取决于国家银行所采取的储备管理战略。
早在2025年，全球央行购金势头已有放缓。世界黄金协会2026年1月底发布的全球黄金需求趋势2025年四季度报告显示，2025年全年央行购金同比下降约21%至863.3吨。
此前，全球央行一度连续数年积极购金。世界黄金协会每年的全球黄金需求趋势报告显示，2010年-2024年，全球央行连续15年净购入黄金。2022年到2024年购金加速，连续三年每年增持1000吨以上。
针对部分国家央行的售金行为，中国银河证券首席策略分析师杨超解释，部分国家面临明显的财政与外汇流动性压力，黄金成为可以迅速变现的“最后储备资产”。他还表示，部分国家将黄金视为战略融资工具，在特殊支出需求下进行变现。
“高金价环境也为部分国家央行提供了阶段性兑现收益的窗口，使部分资源型或储备结构较为灵活的国家，如哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦，进行小规模售金以优化外汇储备结构和提升流动性管理效率。”杨超认为。
与此同时，全球央行连续多年净买入黄金，新兴市场为优化储备结构、降低美元资产风险而提升黄金配置比例，这在杨超看来，构成了金价中长期上行的重要支撑。
上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷指出，央行购金作为切实存在的需求增加，理论上会驱动价格上升，但央行购金这一动作被不断放大，由短距放大至长距，被人渲染后带动的市场情绪，才是持续大规模催生金价的原因。
胡捷提示，这种由情绪催化的上涨往往不可持续。他表示，市场普遍预期高位可能遭遇抛压，因此人人紧盯微小变动。此时，偶然因素导致的震荡回撤易影响市场情绪，进而加剧下跌趋势。
长期配置时机已至？
近期，多家银行密集发布贵金属市场风险提示。3月20日，工商银行提示投资者避免盲目追涨杀跌，从长期资产配置视角看，秉持“总量控制、分批入场、多元布局”原则。3月23日，中国银行、建设银行、民生银行提示贵金属价格波动剧烈，建议投资者理性投资、合理控制仓位、避免盲目跟风。3月24日，招商银行提示投资者基于自身财务状况和风险承受能力理性开展投资，合理控制持仓规模，避免短期投机或跟风交易。3月25日，交通银行表示贵金属价格波动加剧、投资交易风险加大，建议投资者提高风险防范意识，合理控制持仓规模，防范价格波动风险。
金价波动之下，展望后市，国信期货首席分析师顾冯达3月19日接受媒体采访时表示，本轮地缘冲突中黄金避险属性一度出现阶段性失灵，主要原因在于市场交易主线的切换。当前市场的核心矛盾已从“地缘避险”转向“通胀预期与货币政策博弈”。中长期看，地缘政治风险、滞胀预期升温以及去美元化叙事叠加央行购金需求，仍将为金价提供支撑。
瑞银策略师Joni Teves 3月17日发布的全球贵金属评论报告也显示，黄金的避险逻辑并未消失。她认为，历史经验显示，黄金对地缘政治的反应往往是非线性的，短期冲突升级，确实可能推动价格快速上行，但这种上涨通常难以持续，随后往往回吐。真正的影响在于，冲突会强化投资者长期配置黄金的意愿。
瑞银认为，与以往依赖通胀或美元周期的黄金行情不同，本轮上涨的核心驱动力在于：全球投资者持续提升黄金在投资组合中的配置比例。这一趋势背后，是更深层的宏观变化，即全球不确定性长期化，传统股债组合的对冲效率下降，投资者对“真实资产”的需求上升等。在这一框架下，黄金不再只是对冲工具，而是逐步成为战略性资产配置的一部分。
瑞银表示，任何回调都为投资者建立长期黄金配置提供了机会，地缘政治紧张局势的持续性最终将支撑黄金作为投资组合多元化工具的战略需求，经济增长放缓若引发财政和/或货币刺激措施，将推动黄金价格上行。
3月26日，瑞银财富管理投资总监办公室再次强调，短期障碍并未扭转黄金的潜力。其预测黄金2027年初目标价将在5900美元/盎司。
瑞银解释，近期能源冲击使得央行面对了增长下行和通胀上升的复杂局面，为动用政策工具带来挑战。随着市场计入利率上升和美元走强的预期，黄金在危机初期的对冲角色面临压力。随着增长进一步放缓和政策放松，黄金的传统支撑——实际收益率下降、流动性增加和不确定性上升，将会回归，使其对冲作用显现。“黄金的对冲效应只是推迟，而非失灵。”
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