在中东局势缓和预期推动下，AI（人工智能）重新引领市场，过去10个交易日，美股七巨头（MAG7）上涨超过10%，而在AI电力领域，美股燃气轮机板块龙头GE Vernova（GEV，美国通用电气能源）的股价创出历史新高。
燃气轮机的行情在AI推动下持续已久。由于算力需求的激增，燃气轮机这一古老的发电装备过去两年成为AI电力领域的焦点。近一年GE Vernova、西门子能源（ENR）涨幅超两倍，三菱重工股价涨幅近一倍，核心受益于AI数据中心电力需求爆发、燃气轮机订单饱满且产能排至 2028年以后，行业景气度持续上行。
A股同样受益。过去一年里，哈尔滨电气涨幅超四倍，东方电气、应流股份、杰瑞股份等个股涨幅超两倍。但在近期中东局势引发的市场回调中，板块出现了一定波动。
“这是量化资金的错杀。”在平安基金基金经理林清源看来，本轮调整给燃气轮机板块带来了很好的买点。“量化模型通过语料分析判定天然气价格上涨会导致燃气轮机受损，但实际逻辑完全相反。美国是天然气出口国，数据中心的核心矛盾不是燃料价格，而是有钱也买不到设备。”
除了林清源，鹏华基金柳黎、华夏基金屠环宇、嘉实基金归凯等基金经理都在积极布局AI电力，燃气轮机相关标的成为重仓股。
燃气轮机行业在2000年前后经历了一轮景气周期兴衰。20世纪90年代末，美国电力市场化改革叠加天然气价格低位，联合循环技术普及，燃气轮机订单从1997年的26GW（吉瓦）迅速飙升至2000年的108GW峰值。随后，天然气价格暴涨，叠加互联网泡沫破裂、经济衰退，大规模订单取消，独立发电商破产，行业陷入长达20年低迷。
转折随着AI算力爆发到来。数据中心需要“7×24小时”不间断的高可靠电力，而风光发电波动难控，电网建设周期漫长。调峰能力达毫秒级的燃气轮机，成为北美电力紧缺下的最优解。全球三大巨头的订单已排至2028年后，产能瓶颈之下，买方将目光投向中国。
从零部件厂商到整机厂，越来越多的中国燃气轮机产业链企业开始出现在北美数据中心买家的采购名单上。零部件端，应流股份、豪迈科技等为GE、西门子能源供应核心部件，服务北美AI数据中心项目；整机端，杰瑞股份五个月内斩获北美订单超77亿元，东方电气获得加拿大大额订单，国产燃机进入北美高端市场。
多位受访机构投资者认为，中国企业相比海外龙头仍显著折价，估值修复空间可期。但市场对估值修复的押注也伴随着对周期的警惕。
“本轮周期与2000年存在显著差异：区域分布更均衡、美国独立发电商的投机行为更少、天然气价格环境更有利，且2030年前有明确的需求支撑因素（煤改气、数据中心、替换需求）。2026年燃气轮机订单将达历史峰值，2027年至2030年订单量仍将远高于历史平均水平，而非2002年式的断崖式崩盘。”摩根士丹利分析。
谁在重仓燃气轮机？
在投资圈，最先感知水温变化的是一线调研者。
2025年底，林清源前往某整机厂调研，彼时北美客户主动登门求购燃气轮机，公司却“一脸懵”。因为公司既没有数据中心订单经验，也没有相关适配经验，但对方一再表示需求迫切。
林清源意识到，这可能是燃气轮机的较好买点。但在当时，卖方机构对北美AI电力的机会看好者并不多。“更多人认为数据中心可直接从电网取电，或是互联网企业可承担高电价。但现实是北美电网无法满足需求，环保政策也限制了传统供电方式，最终只有燃气轮机能解决问题。”
林清源本身学电子专业，对机械领域原本不熟悉，却是全市场为数不多重仓燃气轮机的基金经理。“机械背景的基金经理往往不接触科技，可能不会布局燃气轮机。科技基金经理更青睐光模块等赛道，也极少布局。交叉学科领域反而更容易诞生牛股，这也是我近几年的投资感悟。”
林清源自2015年起担任基金经理，历经多轮市场周期。他表示，深知大规模资金单一重仓的风险，但对当前AI电力持仓极具信心，“当前板块风险低，明年业绩能见度高。”
“当前燃气轮机板块有多重优势：一是估值低，核心标的在明年业绩兑现后估值将不到20倍，处于产业发展早期；二是产业趋势刚启动，机器人、商业航天等赛道暂无业绩兑现，而燃气轮机企业已斩获数十亿订单，产业落地确定性强；三是因为中国基础设施在全球竞争中具有核心优势，高股息资产正从传统公共事业向AI基础设施转型，因此该板块的高股息特点也将逐步呈现。”林清源分析。
除了林清源，还有哪些基金经理重仓了相关产业链？《财经》根据2025年底的持仓数据统计梳理，过去一年相关重仓者渐增，但多数配置相对均衡。
鹏华基金柳黎在2025年年报中对AI产业的节奏做出了清晰的划分。“当前我们认为AI已经行至下半场，市场开始关注AI的投入产出比，虽然Token（词元）的消耗依然快速成长，但AI投资最为健康的一段已经过去。”
柳黎认为，下半场出现了两个显著变化：一是Agent（智能体）能力的全面提升，二是比特世界的scaling（规模化扩张）遇到物理世界约束。
“比特世界的scaling遇到物理世界约束也并非新鲜事，但在逐步成为投资是否可持续的核心变量。”柳黎分析，美国缺电力供应、AIDC（人工智能数据中心）缺变压器，逐步引发对于半导体和算力之外的其他环节的担忧。随着核心矛盾的迁移，投资机会也将逐步迁移。
“相对于半导体的高景气高投资，物理世界中的资源品、涡轮叶片、光纤光棒等环节长期资本开支不足，预计将享受更长久的景气周期。”从柳黎管理的鹏华科技创新等多只基金持仓明细中可以看到，应流股份从2025年下半年开始进入其重仓之列。
华夏基金屠环宇也是对AI电力布局相对积极的基金经理之一。他在年报中阐述自己的逻辑，主要围绕“AI+”在算力、模型、应用、终端等产业链各环节进行布局，同时围绕能源技术变革，组合投资了动力电池、智能汽车零部件、风光储等行业的优质公司。
屠环宇管理的华夏行业龙头第一大重仓股为东方电气，持仓比例超过8%。前十大重仓中还包括思源电气、阳光电源等电力设备企业，寒武纪、兆易创新、中际旭创等算力产业链标的。
嘉实基金归凯的第一大重仓股为杰瑞股份。他在年报中表示，前期的三大核心主线，强产业趋势下的科技AI+、宏观中期趋势支撑下的资源与出海、反内卷与自主可控在全年维度仍将孕育较多结构性机会。
AI驱动景气周期
“AI的尽头是电力。”燃气轮机走向台前，根源在于AI引发的电力供需严重失衡。要理解这一局面，可以从发电侧、用电侧、输电侧三个维度来看。
从发电侧看，不同能源类型各有短板。核电建设周期长，新能源受天气影响大，稳定性不足。相比之下，美国的天然气资源丰富且价格低廉，燃气轮机可以就地取材。
“更重要的是燃气轮机启动快，半小时内可实现满负荷运行，调峰能力达到毫秒级，还能脱离公共电网独立运行，因此成为北美电力紧缺下的最优解。”中泰证券军工行业分析师马梦泽告诉《财经》。
用电侧方面，AI数据中心的爆发激活了大量需求。东吴证券分析，美国未来五年年均发电装机需求为100GW，而已备案的装机规模仅相当于需求的50%。国际能源署预测，到2030年，全球数据中心电力需求将翻倍；高盛研究部2026年3月的报告则将这一预期上调至较2023年增长220%。
更棘手的是，AI数据中心对电力的要求远高于普通产业。大模型需要7×24小时连续供电，对稳定性要求苛刻，而传统电网建设周期长，难以匹配数据中心的扩张节奏。
AI对电力的高要求，也暴露了美国在输电侧的短板。美国的电网设施大多建于30年前，跨州调度在碎片化的私有制下极其困难。东吴证券分析，美国三大区域电网（东部、西部、德州）互联性极差，彼此间仅有少量直连线路，加之各电网能源结构不同，进一步加剧了电力负荷紧缺。
林清源曾在美国宾夕法尼亚大学留学，他对美国基础设施的落后有切身体会。他说，“费城以前是制造业中心，费城半导体指数就源于此。等我读书的时候，我们系一年都招不了几个人，制造业已经大幅萎缩，基础设施落后水平远超出我们预期。”
供需错配之下，燃气轮机订单激增，产能瓶颈也随之凸显。2025年，全球燃气轮机订单再度达到100GW，这一规模仅在2000年被超越。2025财年，西门子能源燃气轮机新签订单同比暴增63%，其中约四分之一来自数据中心；GE Vernova在手订单合计83GW；三菱重工预测2025财年联合燃机机组订单达2.4万亿日元，同比增长超过60%。三大巨头占据全球超80%份额，交付周期普遍延至五年以上。
摩根士丹利预计，2026年-2028年全球燃气轮机订单将保持高位。中信建投测算，同期北美AI电力需求累计152GW，而可交付的燃气轮机仅60—66GW，测算供需缺口超90GW。按每GW约40亿—60亿元估算，对应市场空间达3600亿至5400亿元人民币。
然而，供给端的扩张却步履蹒跚。西门子能源、GEV、三菱重工的订单排期已延至2028年以后，部分甚至到2030年。主机厂对扩产非常谨慎，零部件供应商同样意愿不高。以高压涡轮叶片为例，美国PCC和Howmet合计占全球热端叶片供给的50%，却对扩产十分保守。
20多年前的历史教训之外，当前供给端的扩张还面临另一重现实制约。PCC和Howmet同时服务于航空发动机和燃气轮机两大市场。航空发动机叶片订单周期更长，确定性更高，供应商更倾向于将有限产能优先分配给航发领域。叠加设备采购周期长、成熟技术工人短缺等客观瓶颈，共同构成了当前燃机产能扩张的“天花板”。
北美电力的缺口，为中国企业打开了一扇窗。拥有中国供应链优势的它们，正成为全球AI基础设施的“卖铲人”。
一条路径是零部件出海。高温涡轮叶片需要在千度高温和万转转速下工作，材料和工艺要求极高。国内企业中，应流股份为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，并承担H级燃气轮机叶片的开发工作，同时与GE航改燃机业务达成战略合作。飞沃科技、航宇科技等厂商也在紧固件、环锻件等领域加入出海队伍。
另一条路径是整机出海。马梦泽提到，国内整机出口主要分为两条技术路线：一是“航改燃”，二是“船改燃”，即分别依托航空发动机和船舶动力技术向燃气轮机延伸，实现全产业链自主研发。
从功率等级来看，燃气轮机可分为轻型燃机和重型燃机。林清源打了一个比方：“如果AI数据中心马上要开工了，重型燃机好比能载1万人的火车，轻型燃机好比100辆小汽车。当订单排到了2030年，火车卖完了。工厂明天想开工了怎么办？只能用小汽车应急。”
轻型燃机方面，中国起步较早、产业化较为成熟。由于技术路线继承自成熟的航空动力，中国航发集团、中船集团等央企依托数十年积累的航空发动机和舰船动力技术，已形成从设计研发到整机制造的全产业链能力。
“近年来，随着全球数据中心对供电的迫切需求，国产轻型燃机凭借部署灵活、启动快速的优势，开始批量走出国门。如中国航发集团近期已在东南亚斩获AI数据中心相关订单；青岛中科国盛的30兆瓦级燃机也于2025年实现海外交付。”马梦泽介绍道。
重型燃机方面，东方电气F级50兆瓦燃机于2025年11月出口哈萨克斯坦，实现国产重型燃机整机出口零的突破。
面对全球燃机市场的紧缺态势，国内企业扩产意愿积极。《财经》以投资者身份致电多家上市公司，核心叶片厂商应流股份称，2024年以来燃机订单持续增长，全球紧缺格局明确；环锻件龙头航宇科技表示，已启动国内基地扩建与海外项目，对行业前景乐观；杰瑞股份近年来重点布局燃气轮机发电机组业务，已完成海内外产能布局，可保障订单交付，并预计未来3年-5年AI驱动的燃气轮机发电需求将持续上行。
出海逻辑打开估值空间？
2月，瑞士银行发布了一份研报，其中认为中国燃气轮机企业存在显著的估值折价，当下全球燃机龙头企业的前瞻市盈率普遍处于40倍-50倍区间，相比之下，中国同类企业的平均前瞻市盈率仅在17倍左右，而向美国市场出口所带来的期权价值，尚未被市场充分定价。
“相比海外的主机厂，国内的确还存在一定差距。”马梦泽分析，这种估值折价可以从技术和市场来看。一方面，海外龙头企业已经在H级、J级甚至是含氢燃机等领域取得领先的技术，国内基本以F级燃机为主，产业化的差距影响了国内产品的议价能力。另一方面，国内主机厂在过去的应用方向多集中在工业能源领域，行业景气度相对偏低，订单毛利率与产品价格容忍度相对不高。此外，在市场占有的层面来看，海外龙头企业已经形成了较为完善的产品和销售体系，在全球市场形成了较高的市占率，而国内的燃机出海尚处于刚起步的阶段。
与处于较低区间的前瞻市盈率不同，国内部分核心零部件企业的滚动市盈率已攀升至高位。以应流股份为例，其PE-TTM一度超过百倍。这一估值水平的差异，本质上源于市场对产业链不同环节的定价逻辑存在根本性区别。
马梦泽提到，对于零部件供应链环节，市场的关注已持续一年有余，其预期已较为充分地反映在股价之中。以龙头应流股份为例，按照现有产能规划测算，其远期所能产生的收入和利润预期，已基本被市场消化。
“目前单纯依靠估值扩张的行情已告一段落，后续需要的是业绩兑现——也就是赚取EPS（每股收益）增长的钱。”有基金经理坦言，他在应流股份20倍市盈率时左侧布局，如今百倍估值虽高，但若对标海外龙头Howmet，国内零部件企业的成长期溢价似乎也存有其合理性。“虽然零部件环节预期较满，但机构的持仓拥挤度尚未达到类似于前几年新能源板块的极端水平。”
当前，燃气轮机板块的核心叙事正在从零部件出海转向整机出口。林清源提到，整机产品单价高达2亿-3亿元，订单落地后，收入和利润的体量将迅速显现。未来若能形成批量出口规模，下游主机厂的定价权将逐步增强，这也是产业发展的必然趋势。
“整机出海的路径才刚刚进入市场视野，这一方向整体估值仍在相对低位。”前述基金经理认为，“整机出口可能正处于估值修复乃至扩张的起步阶段，从赔率角度看相对占优。以全球市场竞争格局为参照，前三大燃气轮机厂商市值均在千亿美元级别，而作为国内代表的东方电气目前仅千亿人民币市值。若出海逻辑逐步兑现，其估值修复的空间不言而喻。”
这一过程也面临一定的现实制约。“整机厂商体量较大，即使获得海外订单，对收入的边际贡献也不会像零部件企业那样快速显现，其业绩兑现会是一个相对长期的过程。”马梦泽提醒。
原材料成本压力也是需要关注的风险因素。涡轮叶片等核心热端部件涉及镍、铬等高温合金元素，对原材料价格较为敏感，不同企业的抗风险能力存在显著差异。海外三大燃气轮机巨头合计占全球份额八成以上，议价权最为强势。相比之下，国内整机厂商因规模尚小，目前更多处于与上下游共同分担的状态。当原材料价格出现波动，为了减少成本压力，制造商只能与上下游协商分摊。“如果未来能够形成大批量订单出口，中国企业的定价权会越来越强。”马梦泽表示。
“我们希望避免陷入‘这次不一样’的认知陷阱。”摩根士丹利研报中提醒道，燃气轮机市场仍具备周期性，数据中心作为新需求驱动因素的出现，既是机遇也伴随风险。
“如果燃气轮机只是未来三年的权宜之计，那市场预期也就打到三年了，空间不会太大。”一位人工智能专业出身的基金经理坦言，“不过现在的情况是，一切才刚刚开始。”
216.73.216.1
