4月30日，华夏幸福（600304.SH）发布公告称，因其2025年归母净资产为-177.43亿元，根据《上海证券交易所股票上市规则》规定，公司股票将有退市风险，5月6日起，公司股票简称前将冠以“*ST”字样。Wind平台显示，当前公司股票已被停牌。
华夏幸福同日发布的2025年年报显示，其经营和偿债能力也在不断恶化。
2025年，该公司营收为86.03亿元，同比下降63.80%；归母净利润为-228.59亿元，同比下降374.55%；有息负债总额为1380.68 亿元，其中一年内到期的金额为309.44亿元，货币资金账面余额（包括受限制资金）为40.73亿元。
华夏幸福由河北商人王文学于1998年创立，以“产业新城运营商”起家，重仓环京区域多年。2011年，华夏幸福借壳ST国祥上市。
在产业新城模式下，华夏幸福替代政府主导产业园开发、招商引资，政府通过购买服务向华夏幸福支付各类服务费，使得华夏幸福应收账款多来自地方政府，其中河北固安、大厂、沙城等地政府为其最大债务人，政府结算的快慢也将直接影响华夏幸福的现金流。
此外，这种模式需要通过配套住宅开发销售，创造现金流以反哺产业园。
兴业研究分析，由于产业园税收、土地出让等收入实际受到招商引资进度的影响，地方政府财力增长缓慢，服务费支付缓慢，使得华夏幸福前期投入在土地整理和基础设施建设等方面的资金形成大量的应收账款。
2015年，得益于京津冀一体化政策，环京区域房价飞涨，华夏幸福跻身千亿房企之列，王文学也在2016年成为河北首富；但随着2017年环京限购政策实施，华夏幸福的销售额和现金流都受到极大影响。此后，华夏幸福虽尝试引入中国平安促使业绩回暖，但收效甚微。
2020年底，华夏幸福开始陷入流动性危机，并在2021年1月出现了公开市场债券违约。2021年9月底，华夏幸福制定了重组计划，以“卖、带、展、兑、抵、接”等六种方式清偿2192亿元金融债务。
根据计划，华夏幸福通过出售资产回笼资金750亿元，其中570亿元用于现金兑付金融债务；通过出售项目股权带走约500亿元金融债务；对352亿元优先类债权实施5年期展期，并保留原抵押及抵押担保措施；采用信托受益权抵偿模式，以220亿元持有型物业设立信托抵偿等额债务，实现重资产轻量化处置；剩余550亿元债务由华夏幸福继续承接，展期8年。
按照计划安排，华夏幸福将在省市政府及工作专班的指导下与债权人洽谈并签署《债务重组协议》，同步加快资产处置回款工作。
华夏幸福是最早推出债务重组方案的房企。然而五年过去，它的债务重组之路并不顺利。
华夏幸福公告显示，截至2026年3月31日，公司已经通过签约等方式完成债务重组约1926.69亿元，通过搭建信托平台“幸福精选平台”和“幸福优选平台”，以股权抵偿236.62亿元债务，但仍有274亿元债务未完成重组。
此外，华夏幸福的现金兑付未达预期。它原计划2023年底兑付30%，但实际仅兑付5%，后续基本未再进行现金兑付。
同策研究院联席院长宋红卫告诉《财经》，华夏幸福作为最早推进债务重组的房企，当时谈的条件较为优厚，但是近几年市场环境变化较大，一些当初的条件已经无法完全兑现。
中指研究院企业研究总监刘水补充道，当前市场环境存在挑战，房企销售回款艰难，削弱了偿债基础，可用于抵押或处置的资产价值缩水，也增加了债务重组难度。
随着资产价格大幅下跌，华夏幸福的债务重组陷入僵局，债权人转而对它发起债务重整。
相比协议重组，司法重整具有更强的法律效力，重整后大部分债务将转股，房企能更大比例“合法削债”。
但这引起了大股东兼核心债权人中国平安的反对。
2025年11月16日，华夏幸福公告称，公司债权人龙成建设工程有限公司（下称“龙成建设”）向廊坊市中级人民法院（下称“廊坊中院”）申请重整并启动预重整，法院当日受理，并于11月17日指定华夏幸福司法重整清算组为临时管理人。在这则公告中，华夏幸福称“对此无异议”，并强调预重整不等于正式重整，存在不确定性。
不过11月19日，“平安系”派驻华夏幸福的代表、华夏幸福现任董事王葳发表公开声明，称对华夏幸福发布预重整公告一事完全不知情，违反了公司章程规定的董事会议事规则、公司治理的基本程序。
对此，华夏幸福另一董事冯念一于11月21日回应，华夏幸福被债权人申请重整无需召开董事会、股东会；无论华夏幸福对申请是否有异议，最终均应由法院判断是否受理预重整，华夏幸福无权决策。
同时，冯念一表示，华夏幸福已资不抵债，预重整是彻底化解债务风险、实现脱困发展的难得机会，若被任意推翻，错过此次机会，华夏幸福可能再难恢复生机。
时至今日，华夏幸福仍在预重整过程中。有关预重整的最新公告显示，截至2026年4月15日，公司尚未收到法院受理重整申请的文件。当前，临时管理人公开招募意向重整投资人的报名已经截止，已有部分意向重整投资人向临时管理人递交了报名材料。
预重整一般被视为重整的预演，程序更为简单，无需得到证监会和最高法院的事前批准。根据中伦律师事务所的研报，预重整已经成为上市公司重整的常见操作，2025年进入重整程序的15家上市公司全部经历预重整程序，但也有公司尚未等到重整就走入退市终局。
该研报指出，预重整程序顺利完成并最终重整成功的核心仍然是上市公司本身的重整价值与可行性，是否还保有“造血功能”也是重要的考量标准。
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